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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　投資收益承壓拖累利潤增長；壽險(xiǎn)NBV仍處底部，改革成效和短期策略推動NBV邊際改善，預(yù)計(jì)23年開門紅回暖；財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增長延續(xù)景氣，龍頭險(xiǎn)企承保盈利超預(yù)期。
　　摘要：
　　壽險(xiǎn)資負(fù)承壓拖累利潤，財(cái)險(xiǎn)承保盈利超預(yù)期：1）壽險(xiǎn)尚處底部徘徊，NBV表現(xiàn)分化：新單及價(jià)值率同步下行導(dǎo)致上市險(xiǎn)企NBV不改深度承壓的趨勢，22年前三季度上市險(xiǎn)企NBV增速：中國人壽（-15.4%）>中國平安（-26.6%）>中國太保（-37.8%）。2）財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)保費(fèi)增長延續(xù)景氣，龍頭險(xiǎn)企承保盈利改善超預(yù)期：22年前三季度上市險(xiǎn)企COR：人保財(cái)險(xiǎn)（96.5%, -2.4pt）、太保財(cái)險(xiǎn)（97.8%，-1.9pt）、平安財(cái)險(xiǎn)（97.9%，+0.6pt）3）投資資產(chǎn)增速趨緩，總投資收益率大幅承壓：截至22Q3末上市險(xiǎn)企年化總投資收益率：中國太保（4.1%，同比-1.2pt）>中國人壽（4.0%，同比-1.2pt）>新華保險(xiǎn)（3.7%，同比-2.7pt）>中國平安（2.7%，同比-1.0pt）。4）投資收益承壓拖累壽險(xiǎn)利潤增長，財(cái)險(xiǎn)盈利亮眼：22年前三季度上市險(xiǎn)企歸母凈利潤增速：中國人保（+13.1%）>中國平安（-6.3%）>中國太保（-10.6%）>中國人壽（-35.8%）>新華保險(xiǎn)（-56.6%）。
　　改革成效和短期策略推動NBV邊際改善：我們認(rèn)為，前三季度部分公司NBV邊際改善的主要原因是壽險(xiǎn)改革取得階段性成效以及短期策略推動的結(jié)果。1）渠道端人力規(guī)模企穩(wěn)，質(zhì)態(tài)指標(biāo)初顯優(yōu)化：22年前三季度人力規(guī)模呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，堅(jiān)定渠道高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的公司帶來優(yōu)質(zhì)人力占比提升，疊加階段性費(fèi)用激勵舉措，帶動整體隊(duì)伍人均產(chǎn)能優(yōu)化。2）加速布局產(chǎn)品+服務(wù)體系滿足差異化客戶需求：隨著客戶對保險(xiǎn)產(chǎn)品認(rèn)知的加速提升，不同年齡客群呈現(xiàn)出差異化的產(chǎn)品+服務(wù)需求，預(yù)計(jì)聚焦客戶需求豐富產(chǎn)品+服務(wù)體系供給的保險(xiǎn)公司將形成競爭優(yōu)勢。
　　預(yù)計(jì)23年開門紅回暖，更關(guān)注投資端邊際變化：1）負(fù)債端：預(yù)計(jì)22年全年NBV增速承壓，預(yù)測分別為：中國人壽（-17.0%）>中國平安（-22.0%）>中國太保（-35.0%）>新華保險(xiǎn)（-52.0%）；居民旺盛的保本理財(cái)需求預(yù)計(jì)帶來保險(xiǎn)23年開門紅業(yè)績回暖，預(yù)計(jì)23Q1 NBV增速：新華保險(xiǎn)（+9.0%）>中國人壽（+8.0%）>中國平安（+7.0%）>中國太保（+5.0%）。2）資產(chǎn)端：預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期將帶來長端利率上行，投資端彈性更大的純壽險(xiǎn)公司更為受益。
　　投資建議：客戶保險(xiǎn)需求提升預(yù)計(jì)帶來23年業(yè)績回暖；財(cái)險(xiǎn)在綜改影響下馬太效應(yīng)凸顯，維持行業(yè)“增持”評級。壽險(xiǎn)方面，預(yù)計(jì)23年壽險(xiǎn)改革仍將延續(xù)，資產(chǎn)端邊際修復(fù)將帶來投資機(jī)會，建議增持率先啟動開門紅搶占客戶資源推動23年開門紅業(yè)績復(fù)蘇，以及資產(chǎn)端利率彈性更高的純壽險(xiǎn)公司中國人壽；財(cái)險(xiǎn)方面，建議增持量價(jià)齊升推動承保盈利穩(wěn)定性超預(yù)期的中國財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；壽險(xiǎn)改革不及預(yù)期；權(quán)益市場波動。