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根據(jù)其2022年三季報(bào)，2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1847.5億元，同比+8.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)116.7億元，同比+17.3%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)112.2億元，同比+23.9%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入628.9億，同比+8.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.2億元，同比+20.3%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)37.3億元，同比+33.9%。公司在國(guó)內(nèi)堅(jiān)持高端化與套系化戰(zhàn)略，卡薩帝韌性十足；海外逆勢(shì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022Q1-3收入同比+8.7%。數(shù)字化降本成效顯著，2022Q3銷售、管理費(fèi)用率分別同比-0.5/-0.2pct。面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，公司展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，2022Q1-3業(yè)績(jī)連續(xù)超預(yù)期，凸顯α屬性。上調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)分別為1.62/1.88/2.15元，給予公司A股目標(biāo)價(jià)27元、H股目標(biāo)價(jià)27港元，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍收入逆勢(shì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)再超預(yù)期。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1847.5億元，同比+8.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)116.7億元，同比+17.3%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)112.2億元，同比+23.9%。其中22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入628.9億，同比+8.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.2億元，同比+20.3%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)37.3億元，同比+33.9%。公司收入端韌性十足，報(bào)告期內(nèi)在國(guó)內(nèi)外消費(fèi)大環(huán)境景氣度較低的背景下依然維持收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。全球化搶份額、高端化提結(jié)構(gòu)以及數(shù)字化降本增效三駕馬車共同驅(qū)動(dòng)下，2022Q3公司利潤(rùn)超預(yù)期，Alpha屬性凸顯。
　　▍高端化戰(zhàn)果不菲，全球搶份額邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司堅(jiān)持全球化與高端化戰(zhàn)略，其中：1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司升級(jí)高端品牌與場(chǎng)景方案，放大用戶價(jià)值，卡薩帝品牌強(qiáng)化前置類產(chǎn)品布局與套系化陣容，高端市場(chǎng)份額全面領(lǐng)先，萬(wàn)元以上的冰箱、洗衣機(jī)以及1.5萬(wàn)元以上的空調(diào)市占率分別達(dá)到38.6%/79.4%/31.2%。此外，卡薩帝積極推進(jìn)零售改革，鼓勵(lì)經(jīng)銷商勤進(jìn)多銷，促進(jìn)良性發(fā)展；2）海外市場(chǎng)堅(jiān)持高端創(chuàng)牌，2022Q1-3公司海外業(yè)務(wù)收入同比+8.7%，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)穩(wěn)健增長(zhǎng)（根據(jù)我們測(cè)算，公司22Q3單季度海外收入同比增長(zhǎng)約9%，同期惠而浦收入同比-13%），其中美洲市場(chǎng)公司聚焦高端品牌與高端差異化新品，實(shí)現(xiàn)高端品牌本幣收入同比增長(zhǎng)超40%，歐洲市場(chǎng)抓住節(jié)能產(chǎn)品機(jī)會(huì)，加快本土化供應(yīng)鏈建設(shè)，實(shí)現(xiàn)高端品牌本幣收入增長(zhǎng)超過(guò)30%，預(yù)計(jì)隨著羅馬尼亞等本土工廠產(chǎn)能爬坡，公司歐洲市場(chǎng)空間廣闊。此外，公司卡薩帝品牌開(kāi)啟海外戰(zhàn)略，建成泰國(guó)第一家高端智慧場(chǎng)景體驗(yàn)中心，同時(shí)亮相歐洲展會(huì)，有望打開(kāi)海外新空間。
　　▍毛利率持續(xù)優(yōu)化，匯兌收益增厚利潤(rùn)。原材料階段下行疊加高端化結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司毛利率持續(xù)優(yōu)化，2022Q1-3達(dá)到30.5%，同比+0.2pct，其中22Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利率31.1%，同比+0.3pct，考慮到海外原材料傳導(dǎo)相對(duì)滯后，預(yù)計(jì)22Q4有望延續(xù)毛利率修復(fù)態(tài)勢(shì)。費(fèi)用率方面，數(shù)字化降本增效持續(xù)深化，銷售、管理費(fèi)用率優(yōu)化明顯，2022Q3單季度分別同比-0.5/-0.2pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用受益于資金管理效率提升增加的利息收入以及人民幣貶值帶來(lái)的匯兌收益，2022Q3同比0.7pct；與此同時(shí)，公司加碼研發(fā)投入，2022Q3研發(fā)費(fèi)用率同比+0.3pct。毛利率提升疊加費(fèi)用率優(yōu)化，公司盈利能力繼續(xù)提升，2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.9%，同比+0.6pct。
　　▍深化企業(yè)數(shù)字化重構(gòu)，開(kāi)啟降本增效新篇章。公司數(shù)字化戰(zhàn)略持續(xù)深化，由營(yíng)銷、市場(chǎng)端逐步向制造、采購(gòu)以及研發(fā)設(shè)計(jì)等全流程推廣，通過(guò)三大平臺(tái)提升用戶體驗(yàn)與全流程效率。其中，用戶數(shù)字化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)通過(guò)精準(zhǔn)識(shí)別用戶場(chǎng)景與需求，迭代使用體驗(yàn)，提升口碑與復(fù)購(gòu)率，2022Q1-3新增會(huì)員超3000萬(wàn)，同比+64%；精益制造平臺(tái)則聚焦上游生產(chǎn)制造與下游物流等環(huán)節(jié)效率提升；數(shù)字化研發(fā)平臺(tái)致力于建立全球共享的工業(yè)設(shè)計(jì)平臺(tái)，加強(qiáng)底層技術(shù)的全球共享，同時(shí)加速模塊迭代，顯著縮短新品設(shè)計(jì)周期，22Q3單季度設(shè)計(jì)成本優(yōu)化超0.9%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲；海外市場(chǎng)增速放緩；人民幣升值造成匯兌損失。
　　▍投資建議：公司戰(zhàn)略布局迎來(lái)收獲期，高端化、場(chǎng)景化、全球化戰(zhàn)略行業(yè)領(lǐng)先，疊加數(shù)字化改革降本增效，公司盈利能力持續(xù)改善。面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，公司展現(xiàn)出極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，Alpha屬性凸顯。考慮到公司業(yè)績(jī)連續(xù)超預(yù)期，增長(zhǎng)動(dòng)能充沛，上調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至1.62/1.88/2.15元（前預(yù)測(cè)值為1.61/1.86/2.15元）。公司股權(quán)激勵(lì)指引明確，未來(lái)3年業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)2021-2024年利潤(rùn)端有望維持16%的復(fù)合增速，給予公司A股1.0-1.1x PEG，對(duì)應(yīng)2022年16x-18xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26-29元，取中間值對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27元，維持“買入”評(píng)級(jí)；考慮到AH股價(jià)差，給予公司H股90%估值折價(jià)，對(duì)應(yīng)2022年18xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27港元（參考2022年10月31日匯率，1港元≈0.91431人民幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。