>> 華泰證券-證券行業(yè)年度策略：模式轉(zhuǎn)換期，戰(zhàn)略配置時(shí)-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
1382KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
沈娟,王可 |
| 下載權(quán)限： |
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全文核心
我們看好市場(chǎng)制度改革和信心修復(fù)下券商戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)。證券行業(yè)正逐漸擺脫以通道為主的粗放階段，邁向擁抱新生代客戶、拓寬存量客戶服務(wù)和探索創(chuàng)新發(fā)展的新階段。目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素交織，但我們認(rèn)為板塊估值和倉(cāng)位已處歷史低位，風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，向下空間有限；且行業(yè)變革創(chuàng)新不止，業(yè)務(wù)趨勢(shì)向上。我們認(rèn)為未來(lái)財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)空間將進(jìn)一步打開(kāi)。中性情況下預(yù)計(jì)2023年日均成交額8500億元，日均兩融余額1.58萬(wàn)億元，IPO、再融資、債券承銷規(guī)模分別為5300億元、1.2萬(wàn)億元、12萬(wàn)億元?？春冒鍓K戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)，推薦A股優(yōu)質(zhì)龍頭及特色券商，精選優(yōu)質(zhì)H股。
行業(yè)階段：發(fā)展轉(zhuǎn)換期，挖掘深度和粘度
伴隨市場(chǎng)和技術(shù)迭代演繹，券商傳統(tǒng)粗放式發(fā)展模式正逐漸被打破，基于以客戶價(jià)值為中心的業(yè)態(tài)模式正在重塑。Z世代逐漸崛起疊加存量客群財(cái)富積累期，注冊(cè)制下企業(yè)客群擴(kuò)張期和資金機(jī)構(gòu)化時(shí)代，業(yè)務(wù)導(dǎo)向模式進(jìn)入客戶導(dǎo)向模式。券商內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同聯(lián)動(dòng)重要性顯著提升，實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)協(xié)同鏈接，形成客戶不同生命周期的綜合業(yè)務(wù)服務(wù)鏈?zhǔn)呛诵?。券商的?jìng)爭(zhēng)力也從牌照走向資本、模式、人才、科技四大要素遷移，擁有領(lǐng)先資本能力、客戶業(yè)態(tài)模式、優(yōu)秀人才聚集和先進(jìn)科技力量的券商將引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。
核心壁壘：多重元素共振，鑄就新護(hù)城河
新舊增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，券商需夯實(shí)客戶基礎(chǔ)，多方構(gòu)筑業(yè)務(wù)新護(hù)城河。一是要加速資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)向代客轉(zhuǎn)型，充分發(fā)揮資本價(jià)值，通過(guò)資本補(bǔ)充和使用效率的提升促進(jìn)高效內(nèi)生和有效外延，資本之于券商的價(jià)值已不同以往。二是堅(jiān)持以客戶為中心，推進(jìn)業(yè)務(wù)模式實(shí)質(zhì)化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理、大機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)與國(guó)際業(yè)務(wù)之間的循環(huán)協(xié)同。三是明確人才是業(yè)務(wù)創(chuàng)新的原動(dòng)力和客戶服務(wù)的重要載體。積極把握機(jī)遇推動(dòng)專業(yè)人才穩(wěn)步增長(zhǎng)，并有意識(shí)地向特定藍(lán)海業(yè)務(wù)集中。四是通過(guò)金融科技降本增效，穩(wěn)步提升信息技術(shù)投入，并積極探索戰(zhàn)略投資、自建平臺(tái)、外部合作等發(fā)展模式。
格局展望：拓展抬升期，頭部效應(yīng)化
展望行業(yè)格局，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)面臨變革，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化，頭部券商基金投顧規(guī)模突破100億元量級(jí)。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模下降，目前達(dá)1.55萬(wàn)億水平，預(yù)計(jì)未來(lái)將企穩(wěn)回升。過(guò)去三年IPO處于4000-5000億元/年的量級(jí)，資本市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化仍有較大拓展空間。FICC與衍生品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較強(qiáng)的頭部效應(yīng)。我們認(rèn)為，未來(lái)馬太效應(yīng)或?qū)⒓訌?qiáng)，龍頭券商融資能力突出（凈資本千億級(jí)別僅中信1家，800-1000億僅3家）、資產(chǎn)負(fù)債表利用效率高，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型更深、機(jī)構(gòu)服務(wù)能力更強(qiáng)，有望有效把握客戶服務(wù)拓展的廣闊盈利空間。中小券商較難形成全業(yè)務(wù)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，或更集中于細(xì)分賽道，做精做強(qiáng)。
投資策略：左側(cè)戰(zhàn)略配置優(yōu)質(zhì)龍頭及特色券商
我們認(rèn)為目前板塊進(jìn)入戰(zhàn)略布局時(shí)期，估值、基金倉(cāng)位等指標(biāo)均處于底部區(qū)間，看好市場(chǎng)修復(fù)和改革帶來(lái)的底部戰(zhàn)略布局機(jī)會(huì)。A股券商板塊PB(LF)估值1.2倍，處于19年以來(lái)0.5%分位數(shù)；H股證券ETF凈值0.88，處于20年來(lái)0.1%分位數(shù)；陸、港股通券商持股市值持續(xù)下挫，均創(chuàng)年內(nèi)新低。中性假設(shè)下我們預(yù)測(cè)2023年行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%。我們認(rèn)為，板塊向下空間有限，向上Beta彈性顯著，A股推薦中信、廣發(fā)、國(guó)聯(lián)、東方；H股受美聯(lián)儲(chǔ)加息、流動(dòng)性邊際收緊等多重因素?cái)_動(dòng)，估值受到壓制，建議優(yōu)選個(gè)股布局，推薦中信H、中金H。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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