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 Q3內(nèi)銷、北美收入超預(yù)期，凈利率企穩(wěn)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.9億元（+14.8%），歸母凈利潤8.6億元（-15.8%），扣非凈利潤8.6億元（-3.9%）。單Q3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.7億元（-0.6%），歸母凈利潤2.4億元（-34.5%），扣非凈利潤2.7億元（-15.3%）?？紤]通脹影響下海外消費(fèi)需求回落，我們下調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤12.5/14.1/16.6億元（2022-2024年原值為14.5/17.0/20.7億元），對(duì)應(yīng)EPS為13.3/15.1/17.7元（2022-2024年原值為15.5/18.1/22.2元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.4/16.2/13.8倍，考慮到公司產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
　　內(nèi)銷、北美市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，2023年新品類有望推出構(gòu)筑新的收入增長點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)公司Q3內(nèi)銷/外銷分別占營收比例20%/80%。海外市場(chǎng)中，亞太/北美/歐洲市場(chǎng)分別占比30%/25%/45%。其中內(nèi)銷、北美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)翻倍增長。公司Q3內(nèi)銷市占率持續(xù)提升。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，石頭品牌掃地機(jī)Q3線上零售額同比+51.7%，銷額市占率為18.2%，同比+6.7pcts，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。2022年Q3公司推出兩款差異化新品G10 PLUS和G10SAUTO，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，此外模具復(fù)用有望發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。外銷方面，在高端新品S7 MaxV系列熱銷拉動(dòng)下，北美市場(chǎng)收入端延續(xù)高增。2023年新品類預(yù)計(jì)推出，有望構(gòu)筑新的收入增長點(diǎn)。
　　高端產(chǎn)品、直銷模式占比提升下，Q3毛利率延續(xù)提升趨勢(shì)
　　2022Q1-3毛利率48.5%（-1.4pcts），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+4.6/-0.1/-0.3/-1.1pcts。綜合影響下2022Q1-3凈利率19.5%（-7.1pcts）。單Q3季度毛利率49.2%（+0.7pcts），考慮運(yùn)費(fèi)科目調(diào)整，同口徑下同比提升2.7pcts，環(huán)比提升0.3pct，主系高端產(chǎn)品、直銷模式占比提升拉動(dòng)。期間費(fèi)用率為27.7%（+4.0pcts），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+4.6/+0.5/+0.5/-1.6pcts，銷售費(fèi)率增加主系市場(chǎng)投入增加。Q3凈利率16.2%（-8.4pcts），主系外匯遠(yuǎn)期合約公允價(jià)值變動(dòng)帶來的投資收益減少，扣非凈利率18.4%（-3.2pcts），環(huán)比+0.1pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；海外高通脹下需求不及預(yù)期。