>> 招商證券-2022年11月美聯(lián)儲議息會議點評：中期選舉前重申通脹目標不會“錯”-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
大小： |
743KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張靜靜,張一平,高明 |
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加息幅度符合預期，重申通脹目標讓市場焦慮、但符合選民訴求。1）美聯(lián)儲宣布加息75BP，維持950億美元/月計劃，符合市場預期。2）但鮑威爾重申將令通脹重回2%，導致市場“焦慮”。本次議息會議仿佛同時釋放了鴿派和鷹派兩種聲音。一方面，提到“在決定未來目標區(qū)間的加息速度時，委員會將考慮貨幣政策收緊的累積效應——貨幣政策對經(jīng)濟活動、通脹和金融發(fā)展的滯后影響”，似乎暗示12月有望減速加息。但鮑威爾又重申了將令通貨膨脹率返回2%，這一說法又會讓市場認為加息仍將持續(xù)至明年的某個時點。3）我們認為鮑威爾再度強調通脹目標或與選民訴求，以及經(jīng)濟尚未實質性轉差等因素有關。截至10月中旬美國選民最關注的問題仍是通脹。6月以來的經(jīng)驗表明，鷹派聯(lián)儲提振拜登支持率、鴿派聯(lián)儲則打壓總統(tǒng)支持率。11月8日中期選舉將至，再次表達打壓通脹的訴求一定不會“錯”。
美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息確實并不只有壞處，只是這些好處顯得有些短視。1）能源出口令短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯得更有韌性。俄烏沖突以來美國對歐元區(qū)的能源出口大幅攀升，對經(jīng)濟形成一定正貢獻。但在美國本土通脹形勢嚴峻的背景下，拜登政府完全可以通過恢復出口禁令進行本土保護。2）資金回流，美股相對跑贏。美元走強為美股帶來了一些相對優(yōu)勢。資金持續(xù)回流之下，美股相對歐股有兩波表現(xiàn)期，也一直跑贏了新興市場指數(shù)。
美國財政壓力與硬著陸風險上升。今年美國國債發(fā)行量仍明顯高于疫前。美國存量國債每十年“更新”一輪，目前10年期美債收益率高于4%，已經(jīng)顯著超過10年前的發(fā)行成本。加上政府杠桿率為歷史之最（Q2為123%，10年前尚未突破100%），因此財政因素不支持持續(xù)加息。此外，本次議息會議上，鮑威爾表示美國經(jīng)濟已放緩。答記者問環(huán)節(jié)，鮑威爾亦承認了不排除硬著陸可能。
美聯(lián)儲何時轉向？美國勞動力市場狀況或有別于疫前，周期性指標已釋放就業(yè)轉弱信號。首先，房價增速快速回落令我們對于核心通脹即將見頂?shù)念A期更有信心。第二，美國勞動力市場狀況或已有別于疫前。疫情以來25-54歲年齡段勞動參與率已經(jīng)恢復至疫前水平，但55歲及以上勞動力參與率則較疫前高點低了1.7%。該因素或令職位空缺維持高位、美國勞動力市場始終存在一定供需緊張之感，但這一情況獨立于周期性因素，進而并不能作為保持加息態(tài)勢的主邏輯。第三，回歸周期邏輯，金絲雀已釋放就業(yè)轉弱信號。不出意外的話10月失業(yè)率亦將高于9月。我們始終認為只要失業(yè)率連續(xù)3個月回升，也即：失業(yè)率進入回升趨勢，美聯(lián)儲就將調整政策基調。12月議息會議美聯(lián)儲態(tài)度尤為關鍵，一來已過中期選舉，二來失業(yè)率也可能接近連續(xù)回升目標。
對四類資產(chǎn)的看法：美債已具備配置價值、美股接近左側拐點、美元或處于頂部區(qū)間、A股迎來配置窗口。1）基于財政成本、美國經(jīng)濟周期的位置、通脹形勢接近緩和等因素，明年上半年10年期美債收益率降至3%下方的概率不低。2）美股相當有政治規(guī)律，今年美股熊市符合這一規(guī)律，明后年美股大概率年度級別收漲，我們認為明年美股上行動力主要源于貨幣政策的轉向以及由此帶來的估值提振。3）基于對美國經(jīng)濟周期、就業(yè)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲貨幣政策的判斷，美元指數(shù)已經(jīng)處于頂部區(qū)間，未來半年高位回落為大概率。4）內因是核心，在經(jīng)歷了不確定性因素和疫情的考驗后，A股亦已迎來極大的配置價值。
風險提示：地緣政治、海外貨幣政策。
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