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核心觀點(diǎn)：
　　歷次美聯(lián)儲加息周期出現(xiàn)的新興市場危機(jī)復(fù)盤：
　　1）拉美債務(wù)危機(jī)。外因：1977年9月~1981年5月處于美聯(lián)儲加息周期，美元升值。內(nèi)因：外債高企、儲蓄不足。后果：經(jīng)濟(jì)衰退，匯率大幅貶值，股市蒸發(fā)。
　　2）前蘇聯(lián)解體。外因：1988年3月~1989年5月處于美聯(lián)儲加息周期，美元升值，油價(jià)暴跌。內(nèi)因：產(chǎn)業(yè)單一、依賴資源出口。后果：前蘇聯(lián)解體，冷戰(zhàn)結(jié)束。
　　3）亞洲金融危機(jī)。外因：1994年2月~1995年2月處于美聯(lián)儲加息周期，1997年3月再度加息25BP則直接助推危機(jī)，美元升值，國際炒家做空。內(nèi)因：不可能三角。后果：經(jīng)濟(jì)衰退，匯率貶值，股指大幅下跌。
　　4）2001年阿根廷危機(jī)。外因：1999年6月~2000年5月處于美聯(lián)儲加息周期，美元升值。內(nèi)因：外債龐大。后果：經(jīng)濟(jì)滯脹，匯率貶值，股市暴跌。
　　5）2015-2016年部分新興資源國危機(jī)。外因：2015年12月~2018年1月處于美聯(lián)儲加息周期，美元升值，油價(jià)暴跌。內(nèi)因：原油依賴過高，外儲流失。后果：經(jīng)濟(jì)衰退，匯率貶值，股指大幅下跌。
　　美元升值與加息周期并行易引發(fā)新興市場危機(jī)。除了美債收益率上升，歷次新興市場危機(jī)無一例外均出現(xiàn)美元升值與新興國家匯率大幅貶值。美元體系對EM的影響表現(xiàn)為：強(qiáng)美元背景下，全球負(fù)債端成本相對抬升、資產(chǎn)回報(bào)率被拉低、私人部門盈利能力變?nèi)酢⒏軛U率（特別是對外杠桿）上升，EM國別信用風(fēng)險(xiǎn)上升、匯率加速貶值；弱美元背景下，全球負(fù)債端成本相對下移、資產(chǎn)回報(bào)率抬升、私人部門盈利能力增強(qiáng)、杠桿率（特別是對外杠桿）下降，EM國別信用風(fēng)險(xiǎn)回落、匯率進(jìn)一步走強(qiáng)。
　　新興市場危機(jī)會發(fā)生嗎？阿根廷、土耳其及部分東南亞國家有風(fēng)險(xiǎn)。1）美聯(lián)儲雖已“名鷹實(shí)鴿”，但年內(nèi)大概率仍有不少于100BP的加息，即便美元指數(shù)于今年底到明年初見頂，全球“緊貨幣+緊信用”周期或仍將持續(xù)數(shù)月，新興市場的風(fēng)險(xiǎn)暴露不容忽視。2）疫情暴發(fā)至今新興市場短期資本凈流入速度明顯加快，而多數(shù)新興市場貿(mào)易逆差形勢較以往嚴(yán)峻，未來資本流出速度或更快，值得注意。3）多數(shù)新興國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對可控，但土耳其和阿根廷需要警惕。4）部分亞洲新興經(jīng)濟(jì)體如泰國地產(chǎn)出現(xiàn)過熱特征。5）部分東南亞新興國家如馬來西亞、泰國、印尼外儲消耗過快，存在一定隱患。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球基本面超預(yù)期；地緣政治超預(yù)期；全球資本流動(dòng)超預(yù)期。