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事件:
　　公司發(fā)布2022年度三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.46億元，同比增長(zhǎng)4.63%，歸母凈利6.97億元，同比增長(zhǎng)38.29%，扣非凈利6.37億元，同比增長(zhǎng)31.22%，EPS 0.79元/股。
　　投資要點(diǎn)：
　　受需求疲軟等因素影響，Q3收入放緩，利潤(rùn)延續(xù)高彈性表現(xiàn)。公司Q3實(shí)現(xiàn)收入6.24億元，同比+2.54%，歸母凈利1.80億元，同比+41.36%。公司Q3收入環(huán)比放緩，提價(jià)對(duì)收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)逐漸減弱。若剔除提價(jià)因素貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)銷量超個(gè)位數(shù)下滑，主因疫情受益因素減退，消費(fèi)者接受提價(jià)需要一定時(shí)間，以及公司在消費(fèi)環(huán)境較疲軟的情況下主動(dòng)去庫(kù)存，拉動(dòng)終端動(dòng)銷增長(zhǎng)所致。利潤(rùn)端，公司業(yè)績(jī)延續(xù)高彈性增長(zhǎng)，主要受益于Q3低價(jià)青菜頭占比高，以及廣宣費(fèi)用收縮等因素促進(jìn)。
　　成本下降疊加費(fèi)用投放力度收縮，Q3凈利率高彈性增長(zhǎng)。公司Q3毛利率為53.40%，同比提升1.76pct。Q3開(kāi)始低價(jià)青菜頭開(kāi)始投入使用，但毛利率提升幅度不大，我們預(yù)計(jì)與公司Q3調(diào)整人工成本，以及銷量下滑導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降有關(guān)。同時(shí)，下飯菜等新品較主力榨菜產(chǎn)品毛利率更低，下飯菜等新品占比的提升，預(yù)計(jì)對(duì)毛利率亦有影響。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率同比下降6.79pct至22.82%，主要由于今年公司改變宣傳費(fèi)用投放策略，縮緊品牌宣傳費(fèi)用投放力度，更多集中在互聯(lián)網(wǎng)新媒體中精準(zhǔn)投放。但今年Q3公司為拉動(dòng)新品動(dòng)銷適度加大了地推力度，整體公司對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)投入力度不減。Q3管理費(fèi)用率同比下降0.70pct至2.86%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升1.36pct至-3.54%。綜上，公司Q3凈利率同比上升7.93pct至28.88%。
　　預(yù)計(jì)短期收入繼續(xù)承壓，有望通過(guò)拓展新品類打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。展望Q4，今年公司為匹配下沉市場(chǎng)需求推出多規(guī)格產(chǎn)品以及中低價(jià)格帶副品牌，并繼續(xù)加大地推促銷力度拉動(dòng)銷量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)目前公司庫(kù)存已調(diào)整至較低水平，但考慮到目前整體消費(fèi)需求環(huán)比弱改善，預(yù)計(jì)短期收入端仍有壓力。利潤(rùn)端預(yù)計(jì)低價(jià)青菜頭對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)將繼續(xù)在Q4體現(xiàn)，并且今年公司品牌宣傳費(fèi)用投放更趨精準(zhǔn)化，更多集中在新品地推等方面，但考慮到去年Q4費(fèi)用恢復(fù)正常水平，利潤(rùn)基數(shù)較高，預(yù)計(jì)Q4利潤(rùn)表現(xiàn)有一定壓力。今年公司將產(chǎn)品包裝升級(jí)換版，減鹽產(chǎn)品基本完成替代，并結(jié)合渠道特點(diǎn)發(fā)力下飯菜、蘿卜等新品類，同時(shí)積極推進(jìn)渠道下沉以及B端渠道開(kāi)拓。期待需求恢復(fù)后，在新品類與新渠道的共同驅(qū)動(dòng)下，為未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，打開(kāi)更大增量空間。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。考慮到消費(fèi)需求較疲軟等因素影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.05/1.12/1.22元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為22/21/19倍。未來(lái)隨需求恢復(fù)，有望通過(guò)拓展新品類打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）下游需求低迷；2）終端動(dòng)銷不及預(yù)期；3）食品安全問(wèn)題；4）新品推廣不及預(yù)期；5）產(chǎn)能投放不及預(yù)期。