>> 中泰證券-涪陵榨菜(002507)短期銷量承壓，成本下降驅(qū)動利潤釋放-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
范勁松 |
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事件：公司2022Q1-3實現(xiàn)收入20.46億元，同比增長4.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.97億元，同比增長38.29%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.37億元，同比增長31.22%。其中2022Q3實現(xiàn)收入6.24億元，同比增長2.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.80億元，同比增長41.36%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.58億元，同比增長40.64%。
Q3銷量承壓，提價推動收入增長。2022Q3公司收入同比增長2.54%,考慮到去年底提價，我們預計銷量同比下降約雙位數(shù)，環(huán)比Q2銷量同比基本持平的表現(xiàn)走弱。我們認為三季度銷量表現(xiàn)疲軟主要系：（1）公司對產(chǎn)品進行升級，鹽度對比原來產(chǎn)品降低，面臨部分消費者流失問題；（2）外部疫情持續(xù)反復下，終端需求疲軟。公司積極采取應對措施，部分恢復原來的臉譜版包裝，以實現(xiàn)產(chǎn)品升級的平穩(wěn)過渡；同時部分產(chǎn)品縮規(guī)格降價，以應對終端需求的乏力。今年公司重點發(fā)力蘿卜等下飯菜品類，有望實現(xiàn)良性增長。餐飲渠道大包裝產(chǎn)品由于疫情反復對餐飲渠道沖擊較大，開拓效果有待觀察。
原材料成本進入回落周期，短期加大地推力度。2022Q3公司毛利率同比提升1.75個pct至53.40%，考慮到運費調(diào)整至成本端，結(jié)合上半年運費占收入的3.18%，我們預計同口徑毛利率同比提升4.94個pct。毛利率大幅提升，主要系去年底提價，以及Q3開始公司大量使用年初采購的低價青菜頭。毛利率環(huán)比下降，主要系三季度人工成本上漲，同時銷量低于二季度導致固定成本攤薄減弱。2022Q3公司銷售費用率同比下降6.79個pct至22.82%，若考慮運費從銷售費用調(diào)出，我們預計單三季度銷售費用率同比下降3.61個pct。環(huán)比Q2的10.79%上升明顯，主要系地面推廣投入較多，預計四季度淡季費用將有所減少。2022Q3管理、研發(fā)、財務費用率同比分別-0.70、-0.10、+1.36個pct，投資收益/收入同比提升1.20個pct。綜合來看，2022Q3公司歸母凈利率同比提升7.93個pct至28.88%。
盈利預測：公司持續(xù)理順渠道，逐步實現(xiàn)提價和產(chǎn)品升級的順利傳導，銷量有望回暖。同時成本端低價原料已開始大量使用，推動利潤加速釋放。公司積極拓展榨菜以外品類，蘿卜、泡菜等有望開拓第二增長曲線，餐飲渠道開拓也有望逐步取得成效。根據(jù)公司三季報，我們調(diào)整盈利預測，預計公司2022-2024年收入分別為26.51、29.71、33.05億元，歸母凈利潤分別為9.30、10.53、11.93億元（前值為10.33、12.53、14.28億元），EPS分別為1.05、1.19、1.34元，對應PE為22倍、19倍、17倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：全球疫情反復及經(jīng)濟增速放緩；原材料價格波動風險；渠道開拓不達預期；新品推廣不達預期
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