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業(yè)績(jī)情況：
　　22年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.46億（+4.63%），歸母凈利潤(rùn)6.97億（+38.29%）；22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入6.24億（+2.54%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.80億（+41.36%）。
　　 22Q3收入增速放緩，業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?1.4%&凈利率為28.9%（同比+7.9pct/環(huán)比- 12.3pct），利潤(rùn)彈性持續(xù)釋放，主因拆分為：
　　1）疫情反復(fù)影響動(dòng)銷(xiāo)，收入增速放緩。拆分收入端，我們預(yù)計(jì)公司榨菜品類(lèi)銷(xiāo)量約雙位數(shù)下滑，增長(zhǎng)主要由提價(jià)貢獻(xiàn)；
　　2）青菜頭價(jià)格回落，毛利率同比改善。22年青菜頭采購(gòu)成本同比下降約40%，公司主力產(chǎn)品基本使用新的低價(jià)原料，單Q3毛利率為53.4%（同比+1.8pct/環(huán)比-4.3pct）；
　　3）空中廣告大幅縮減，地推費(fèi)用增加。22Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為22.8%（同比- 6.8pct/環(huán)比+12%），我們認(rèn)為公司Q3銷(xiāo)售費(fèi)用結(jié)構(gòu)中，品宣費(fèi)用同比大幅縮減；但Q3公司為應(yīng)對(duì)疫情影響，進(jìn)行了全國(guó)范圍內(nèi)的促銷(xiāo)活動(dòng)拉動(dòng)動(dòng)銷(xiāo)，地推費(fèi)用顯著增加，致使公司銷(xiāo)售費(fèi)用環(huán)比大幅增長(zhǎng)。
　　新品&新渠道有望貢獻(xiàn)增量，長(zhǎng)期看未來(lái)可期
　　1）下半年為榨菜消費(fèi)旺季，收入端有望改善。Q3以來(lái)公司促銷(xiāo)活動(dòng)力度加大（比如滿(mǎn)贈(zèng)、滿(mǎn)減），隨著消費(fèi)者對(duì)新價(jià)格體系接受度不斷提升，收入有望改善；
　　2）新品&新渠道有望貢獻(xiàn)增量。下飯菜、調(diào)味菜等新品Q(chēng)2起已順利開(kāi)展全國(guó)動(dòng)銷(xiāo)，趨勢(shì)良好；公司今年成立的餐飲消費(fèi)中心團(tuán)隊(duì)共計(jì)70+人（有經(jīng)驗(yàn)從業(yè)人員），專(zhuān)業(yè)餐飲經(jīng)銷(xiāo)商翻倍增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2022年餐飲渠道&新品有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；
　　3）長(zhǎng)期來(lái)看：公司榨菜主業(yè)穩(wěn)固，市占率仍有提升空間，新品類(lèi)和新渠道有望助力打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入增速分別為4.3%/10.7%/10.5%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為25.1%/11.5%/14.2%；PE為22/20/18倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)影響需求，渠道下沉不及預(yù)期，新品推進(jìn)不及預(yù)期