>> 方正證券-涪陵榨菜(002507)策略成效顯現(xiàn)，產(chǎn)能提量終驅(qū)動業(yè)務(wù)增長-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉暢 |
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此報告為加密報告 |
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事件：涪陵榨菜披露22年第三季度報告。前三季度實現(xiàn)營收20.46億元，同比+4.63%，主要受到產(chǎn)品提價和產(chǎn)品優(yōu)化影響；歸母凈利潤6.97億元，同比+38.29%；扣非歸母凈利潤6.37億元，同比+31.22%。公司22Q3實現(xiàn)營收6.24億元，同比+2.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比+41.36%；扣非歸母凈利潤1.58億元，同比+40.64%。公司三季度業(yè)績增勢亮眼，銷售戰(zhàn)略有效帶動營收增長，提價策略以及原材料價格回落致使利潤空間大福提升。隨著疫情狀況逐漸好轉(zhuǎn)，市場需求逐漸升溫，四季度榨菜業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快步增長。
抓銷售、拓市場，戰(zhàn)略目標初見成效。銷售方面，公司在戰(zhàn)略上執(zhí)行“銷售突破，實現(xiàn)增長”的目標，整合所有力量，實現(xiàn)銷售增長;在戰(zhàn)術(shù)上狠抓“轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，構(gòu)建大銷售體制”策略措施落實。從三季報業(yè)績上來看，公司“銷售戰(zhàn)略”已經(jīng)取得了階段性成績，營收同比增長4.63%。產(chǎn)品方面，隨著消費升級和居民對健康生活重視程度的提高，輕鹽等高附加值產(chǎn)品逐漸成為消費者青睞的對象。為適應(yīng)不斷變化的市場需要，公司對既有產(chǎn)品持續(xù)進行優(yōu)化和升級，調(diào)整工藝、口味、包裝及規(guī)格等同時新開發(fā)上市輕鹽系列榨菜、下飯菜、調(diào)味菜等產(chǎn)品，市場前景廣闊。
原材料端成本可控，利潤向上空間打開。2022年前三季度，公司營業(yè)成本為9.29億元，同比上升10.64%，成本上升幅度高于營收增速；毛利率為54.58%，同比下降2.47%，隨著低價青菜頭的陸續(xù)投產(chǎn)以及涪陵地區(qū)的青菜頭苗的大面積種植，原材料端的成本在四季度有望降低。費用率方面，前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為16.84%/3.03%/0.13%/-3.61%，同比變化-9.72%/0.13%/-0.10%/0.10%；Q3單季度環(huán)比變化12.03pct/-0.17pct/0.02pct/0.02pct。管理/研發(fā)/財務(wù)三費控制良好。銷售費用下降主要系報告期品牌宣傳費減少，以及更換新收入準則所致，銷售費用的收窄成功為公司擴大了利潤空間。
量價齊升，產(chǎn)能提量終驅(qū)動利潤持續(xù)增長：22年3月，公司“年產(chǎn)5萬噸泡菜生產(chǎn)基地建設(shè)項目”部分建成，其中2條生產(chǎn)線已正式建成投產(chǎn)，新增產(chǎn)能2.5萬噸/年，尚有2.5萬噸產(chǎn)能余量，預(yù)計完全釋放時將提升公司整體產(chǎn)能31.33%。截止22年中，烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地（一期）項目穩(wěn)步進行，目前處于規(guī)劃初期。該項目計劃總投資33億元，建設(shè)期為3年，達產(chǎn)期為3年。預(yù)計項目完全達產(chǎn)后將為公司貢獻20萬噸/年產(chǎn)能，是現(xiàn)階段公司實際產(chǎn)能的2.5倍。該項目達產(chǎn)后，公司市場份額將進一步擴大，鞏固其市場龍頭地位。短期來看，利潤增長主要歸功于產(chǎn)品提價與原料價格下跌；長期來看，產(chǎn)能的擴張將帶動銷量上漲并為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定的利潤。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司22-24年可實現(xiàn)營業(yè)收入29/32/36億元，同比增長14%/13%/10%；歸母凈利潤10/12/14億元，同比增長37%/17%/14%；當前股價對應(yīng)PE分別為20x/17x/15x。疫情管控逐步放松，此前提價傳導已基本完成，產(chǎn)品投資收益較大，下半年天氣變化和居民消費需求的改變?yōu)楣居峁┛赡?。榨菜類主營業(yè)務(wù)受成本下降原因，預(yù)計盈利將進一步擴大，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟周期性風險、原材料價格波動風險、疫情反復、業(yè)務(wù)拓展風險、消費不及預(yù)期
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