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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，22Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入20.46億元，同比增長(zhǎng)4.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.97億元、同比增長(zhǎng)38.29%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.37億元，同比31.22%。其中，22Q3實(shí)現(xiàn)收入6.24億元，同比增長(zhǎng)2.54%%；歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比增長(zhǎng)41.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比40.64%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　22Q3營(yíng)收保持正增長(zhǎng)，略超預(yù)期。單三季度看，我們認(rèn)為消費(fèi)需求疲軟，以及產(chǎn)品提價(jià)對(duì)公司營(yíng)收增長(zhǎng)仍有沖擊。公司正加大地面促銷力度，抵減提價(jià)帶來(lái)的影響，加快實(shí)現(xiàn)價(jià)格過(guò)渡，我們預(yù)計(jì)22Q4榨菜市場(chǎng)動(dòng)銷情況會(huì)有改善。
　　22Q3生產(chǎn)成本和地推費(fèi)用環(huán)比均有增加，利潤(rùn)端不及預(yù)期。22Q3公司毛利率為53.4%，同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)，主要由于青菜頭原料價(jià)格下降以及產(chǎn)品提價(jià)因素。但是22Q3毛利率環(huán)比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，主要由于22Q3公司收入環(huán)比下滑，規(guī)模效應(yīng)減弱，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有變化。22Q3銷售費(fèi)用率為22.8%，同比下降6.8個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比提升12個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升主要由于地推費(fèi)用的增加。22Q3管理費(fèi)用率為2.8%，同比下降0.8百分點(diǎn)。22Q3凈利率為28.9%，同比提升7.9個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下降12.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　品類和渠道拓展持續(xù)發(fā)力，力爭(zhēng)尋求突破，以拉動(dòng)銷量的增長(zhǎng)。22年公司重點(diǎn)推動(dòng)下飯菜品類的推廣工作，同時(shí)優(yōu)化組織架構(gòu)，品類拓展戰(zhàn)略有序推進(jìn)。此外，公司針對(duì)餐飲渠道有專項(xiàng)布局，新設(shè)銷售二部，通過(guò)獨(dú)立設(shè)置辦事處并專門(mén)配置銷售人員專項(xiàng)開(kāi)拓餐飲渠道。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：展望22Q4，青菜頭成本回落仍有望繼續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。長(zhǎng)期看，居民收入提升支撐價(jià)增，提價(jià)仍有空間。我們預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為1.04/1.22/1.42元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.44/19.22/16.51倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新品推廣不及預(yù)期；銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。