>> 中信證券-涪陵榨菜(002507)2022年三季報點(diǎn)評：Q3收入增長承壓，積極調(diào)整期待好轉(zhuǎn)-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
大?。?/td>
| 575KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2022Q3多重負(fù)面因素致公司收入增長承壓，盈利能力雖同比改善（受益于提價、原材料價格下行等因素），但環(huán)比Q1、Q2有所下降。公司正在通過多種措施推動動銷恢復(fù)良性增長，長期仍需持續(xù)關(guān)注公司產(chǎn)品擴(kuò)張&渠道拓展進(jìn)度。維持“增持”評級。
▍多因素致2022Q3收入承壓，利潤彈性如期顯現(xiàn)。2022Q1-3/Q3公司實(shí)現(xiàn)收入20.46/6.24億元、同增4.6%/2.5%，考慮到公司于2021年底宣布提價，預(yù)計(jì)2022Q3公司產(chǎn)品銷量下滑超10%，主要原因如下：1）消費(fèi)疲軟下部分消費(fèi)者對公司產(chǎn)品提價尚未完全接受；2）部分消費(fèi)者未適應(yīng)公司今年升級版輕鹽榨菜的口感和包裝；3）Q2疫情下存在一定社會庫存待消化，同時疫情常態(tài)化下消費(fèi)者囤貨需求下降；4）由于疫情導(dǎo)致人員流動下降，對榨菜消費(fèi)需求亦有所減少。利潤方面，2022Q1-3/Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.97/1.80億元、同增38.3%/41.4%，受益于提價和低價青菜頭投入使用等因素，利潤彈性如期顯現(xiàn)。
▍毛利率同比改善但環(huán)比下行，費(fèi)用率收縮，盈利能力改善。2022Q1-3/Q3公司毛利率同比-2.5/+1.8Pcts，還原至可比口徑后，2022Q1-3/Q3公司毛利率同比+1.1/+5.4Pcts，Q3毛利率提升主要系提價及低價青菜頭投入使用所致，但Q3毛利率環(huán)比Q2下降4.3Pcts，低于預(yù)期，主要系：1）Q3產(chǎn)量下降致折舊攤銷費(fèi)用占比提升；2）公司于Q3上調(diào)了員工工資；3）下飯菜等類毛利率較低的占比提升。費(fèi)用率方面，2022Q1-3/Q3公司管理費(fèi)用率同比+0.1/-0.7Pct，較為穩(wěn)定；銷售費(fèi)用率同減6.1/3.2Pcts，主要系公司減少了新媒體、梯媒等品牌宣傳投入，但在地推、產(chǎn)品試吃等方面的投入較Q2有所加大。此外，2022Q1-3/Q3公司財務(wù)凈收入分別+141/-771萬元，2022Q1-3/Q3投資收益增加4855/789萬元。綜合導(dǎo)致2022Q1-3/Q3歸母凈利率提升8.3/7.9Pcts至31.1%/25.4%，但Q3歸母凈利率環(huán)比Q2/Q1下降12.3/2.2Pcts。
▍多措并舉促進(jìn)動銷恢復(fù)良性增長，長期持續(xù)關(guān)注公司產(chǎn)品擴(kuò)張&渠道拓展進(jìn)度。榨菜為公司當(dāng)前核心產(chǎn)品（占收入比例約80%），Q3以來公司通過多種措施促進(jìn)終端銷量增長，包括：1）增加產(chǎn)品規(guī)格、拓寬價格帶，提升產(chǎn)品性價比，以顏色更鮮紅的包裝替代舊包裝；2）積極推廣下飯菜等新品，2022Q1-3收入近2億，銷量增長超20%，收入同增超35%；3）在終端保持較大推廣力度。公司反饋10月動銷已往積極方向轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計(jì)多力推動下Q4動銷望環(huán)比改善。中長期看，由于榨菜行業(yè)已進(jìn)入成熟期且公司已在零售端占據(jù)較高市場份額，需持續(xù)關(guān)注公司通過擴(kuò)產(chǎn)品和擴(kuò)渠道以打開長期成長空間的進(jìn)展，產(chǎn)品方面，除下飯菜外，公司輕鹽下飯醬、魚調(diào)料均于9月26日上市，正處于試銷階段；渠道方面，2022Q1-3餐飲渠道收入約5000萬，下沉市場占比約20%，均有較大拓展空間。
▍風(fēng)險因素：渠道拓展不及預(yù)期；費(fèi)用投放效果不及預(yù)期；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；食品安全問題；國內(nèi)局部疫情反復(fù)超預(yù)期。
▍投資建議：考慮到公司2022Q3業(yè)績不及預(yù)期及外部經(jīng)營環(huán)境，調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測至1.05/1.21/1.34元（原預(yù)測為1.15/1.33/1.50元）。參考其他調(diào)味品公司海天味業(yè)/千禾味業(yè)當(dāng)前股價對應(yīng)2023年P(guān)E34/39倍（wind一致預(yù)期），給予公司2023年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價27元。維持“增持”評級。
|
|
