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收入增長顯韌性，前三季度營收增幅21.7%。公司公告，前三季度營收162.41億元（yoy+21.7%）、歸屬凈利潤30.85億（yoy+23.8%）、經(jīng)營凈現(xiàn)金流21億元（yoy+233.9%）。拆分第三季度觀察，2022Q3營收58.44億（ yoy+15.2%/qoq+4% ），2022Q3歸屬凈利潤11.1億（yoy+19.5%/qoq-11.7%）。
　　新能源及自動(dòng)化業(yè)務(wù)快速成長，電梯業(yè)務(wù)階段承壓。前三季度公司5大塊業(yè)務(wù)中，通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)營收83億元（+22%）、新能源汽車業(yè)務(wù)33億元（+83%）、電梯電氣業(yè)務(wù)38億元（-2%）、工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)4億元（+40%）、軌交牽引系統(tǒng)2.8億元（-36%）?？傮w來看，公司通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)/新能源汽車業(yè)務(wù)/工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)基本延續(xù)上半年增速區(qū)間（26%/121%/39%），電梯業(yè)務(wù)營收降幅收窄。通用自動(dòng)化方面，能源SBU快速增長，公司在流程工業(yè)（冶金石化）和重工業(yè)領(lǐng)域（工程機(jī)械）取得新進(jìn)展，光伏及儲(chǔ)能等行業(yè)需求持續(xù)增長，鋰電及機(jī)床等行業(yè)需求階段性趨緩。新能源汽車方面，乘用車為需求主體，傳統(tǒng)車企的訂單量占比增至40%，電控、總成、電源等產(chǎn)品線日漸豐富。電梯電氣方面，公司聚焦跨國企業(yè)及大配套業(yè)務(wù)，客服受疫情及地產(chǎn)需求下滑壓力，三季度環(huán)比好轉(zhuǎn)。工業(yè)機(jī)器人方面，公司出貨量超過1.2萬臺(tái)，主要為SCARA機(jī)器人，六關(guān)節(jié)機(jī)器人占比達(dá)到25%，大負(fù)載的六關(guān)節(jié)機(jī)器人正在積極推進(jìn)。三季度國內(nèi)需求相對(duì)疲弱，公司從行業(yè)細(xì)分景氣度、市場份額增加、產(chǎn)品品類擴(kuò)大等方面構(gòu)建增長點(diǎn)，取得超越行業(yè)的增速。
　　毛利率略降，凈利率維持穩(wěn)定。前三季度，公司毛利率35.97%，同比下降1.5pcts，凈利率19.13，同比下降0.3pcts。2022Q3公司單季度毛利率35.24% （ yoy-0.9pcts/qoq-2.7pcts ）、凈利率19.03%（yoy-0.2pcts/qoq-3.7pcts）。毛利率的變化主要為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化原因，新能源汽車毛利率（20.92%）較低，高增速下營收占比提升。前三季度期間費(fèi)用率同比下滑1.8pcts，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比變化為-1.0pcts/+0.4pcts/+1.0pcts/+1.4pcts。主要費(fèi)用項(xiàng)為研發(fā)費(fèi)用，同比增幅43%，增項(xiàng)投入在軟件、數(shù)字化、大型PLC、新能車、儲(chǔ)能等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。
　　存貨及合同負(fù)債高增，在建產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)。三季末，公司合同負(fù)債達(dá)到9.19億（yoy+112%/qoq+30%），主要為項(xiàng)目收款未確認(rèn)收入，存貨達(dá)到58.6億（yoy+56%/qoq+8%），主要為備貨及原材料儲(chǔ)備。預(yù)計(jì)較好的備貨備料將支持后續(xù)季度的交付能力。三季末，公司在建工程達(dá)到10.90億，較年初增長60%，前三季度公司構(gòu)建固定資產(chǎn)等現(xiàn)金支付到達(dá)14.15億元，為近年新高。目前公司主要在建工程為蘇州匯川B區(qū)二期工程、吳淞江三期，常州匯川新能源汽車零部件二期、岳陽匯川工業(yè)電機(jī)等，涉及產(chǎn)品包括伺服電機(jī)、編碼器、電驅(qū)電控電源等。根據(jù)半年報(bào)披露，前兩項(xiàng)工程進(jìn)度達(dá)到60%-90%，后兩項(xiàng)工程進(jìn)度0%-16%。預(yù)計(jì)以上項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)將推動(dòng)公司持續(xù)增長。
　　盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營收227.8億、291.5億、367.6億，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤41.5億、51.4億、64.5億，同比增幅16%、24%、25%，EPS分別為1.57元、1.94元、2.44元，對(duì)應(yīng)市盈率PE分別為45倍、37倍、29倍。公司持續(xù)驗(yàn)證超越行業(yè)的成長屬性，能源行業(yè)及流程型行業(yè)領(lǐng)域的開拓已見成效，預(yù)期未來增長點(diǎn)具備確定性基礎(chǔ)，其軟件及系統(tǒng)性產(chǎn)品具備估值提升點(diǎn)，給與2023年盈利40-45倍PE，合理區(qū)間77.6-87.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中大型PLC及CNC產(chǎn)品推廣進(jìn)度不及預(yù)期，流程型市場開發(fā)緩慢，新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度延后，制造業(yè)需求下滑