>> 招商銀行-2022年11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：加息路徑更高更久-221103
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,蔡玲玲,劉一多 |
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美東時(shí)間11月2日，美聯(lián)儲(chǔ)在11月議息會(huì)議后宣布加息75bp，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間提升至3.75-4.0%，縮表上限按計(jì)劃維持每月950億美元。鮑威爾在記者發(fā)布會(huì)上表達(dá)出最快12月“退坡”，但加息終點(diǎn)更高、高位持續(xù)更久的信號(hào)，總體偏“鷹”。鮑威爾講話后美國(guó)股債雙殺，標(biāo)普500收跌2.50%，為2021年1月以來美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議當(dāng)日的最大跌幅；10Y美債收益率上探至4.1%，收益率曲線維持倒掛；美元指數(shù)上行突破112。
一、經(jīng)濟(jì)：增長(zhǎng)明顯放緩，就業(yè)維持強(qiáng)勁
美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為相較于去年的高增長(zhǎng)，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯放緩（significantly slower），支出和生產(chǎn)溫和增長(zhǎng)（modest growth）。美國(guó)三季度GDP環(huán)比折年率為2.6%，略超市場(chǎng)預(yù)期（2.4%），其中凈出口貢獻(xiàn)2.8pct，相當(dāng)程度上是由于進(jìn)口回落。持續(xù)緊縮下，居民實(shí)際可支配收入下降和金融條件收緊成為增長(zhǎng)放緩的主要原因；加息導(dǎo)致住房貸款利率和企業(yè)融資成本上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)和企業(yè)固定投資明顯減弱。鮑威爾表示，隨著貨幣政策持續(xù)緊縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的路徑正在變窄（narrows the path of a soft landing）。
從美聯(lián)儲(chǔ)“雙目標(biāo)”看，美國(guó)就業(yè)維持“強(qiáng)勁”（robust）而通脹仍然“居高不下”（remains elevated），為后續(xù)緊縮政策提供空間。就業(yè)方面，過去三個(gè)月，非農(nóng)就業(yè)月均增長(zhǎng)37.2萬人，就業(yè)人數(shù)已恢復(fù)至疫前水平。9月失業(yè)率重回3.5%，位于近50年低位。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)“用工荒”持續(xù)，9月職位空缺數(shù)反彈，平均每個(gè)失業(yè)者對(duì)應(yīng)約1.86個(gè)空缺崗位。另一方面，美國(guó)通脹仍然遠(yuǎn)高于2%的目標(biāo)，1-9月PCE累計(jì)同比增速為6.2%，核心PCE累計(jì)增長(zhǎng)5.1%，顯示出較強(qiáng)粘性。大范圍（broadrange）的商品和服務(wù)仍然存在明顯的價(jià)格上行壓力。長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍然保持“錨定”，但“脫錨”風(fēng)險(xiǎn)邊際上升。
二、政策：加息終點(diǎn)更高，高位持續(xù)更久
本次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“控通脹”的決心，加息75bp符合市場(chǎng)預(yù)期，政策利率已大幅超出中性利率水平（2.5%）。市場(chǎng)主要關(guān)注后續(xù)加息路徑的速度（how fast）、高度（how high）和時(shí)長(zhǎng)（how long）三個(gè)問題。在加息速度方面，鮑威爾表示最快于12月放緩加息。與前幾次不同的是，本次FOMC首次提出要關(guān)注貨幣政策的累計(jì)緊縮幅度和滯后性，以及經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展?fàn)顩r，被市場(chǎng)解讀為加息即將放緩的信號(hào)。目前市場(chǎng)預(yù)期12月加息50bp的概率約50%，超過加息75bp的概率。在加息終點(diǎn)方面，鮑威爾表示利率高點(diǎn)或較9月預(yù)測(cè)（4.6%）有所上調(diào)，釋放出“鷹”派信號(hào)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)政策利率將于2023年上半年達(dá)到5.1%。在加息時(shí)長(zhǎng)方面，鮑威爾表示利率或在高位持續(xù)更久（longerfor higher），且目前討論暫停加息為時(shí)過早（premature to discusspausing）。鮑威爾再次強(qiáng)調(diào)吸取歷史教訓(xùn)，目前美聯(lián)儲(chǔ)考慮的并非緊縮過度（overtighten），而是緊縮不足（failto tighten enough）或過早放松（loosen policy too soon）。
縮表方面，美聯(lián)儲(chǔ)按5月公布的縮減方案繼續(xù)執(zhí)行?？s表上限于9月開始達(dá)到每月950億美元（600億美元國(guó)債和350億美元MBS）。目前縮表已開啟五個(gè)月，至10月底總規(guī)?？s減不到1,900億美元。其中國(guó)債減少約1,700億美元；MBS僅僅降低290億美元，遠(yuǎn)低于上限，可能因?yàn)镸BS結(jié)算存在幾個(gè)月的時(shí)滯，暫未體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上。前瞻的看，隨著加息縮表美元流動(dòng)性加速收緊，應(yīng)警惕準(zhǔn)備金分布不均帶來的流動(dòng)性緊缺風(fēng)險(xiǎn)。
三、市場(chǎng)：美元流動(dòng)性寬松，美債收益率上行
目前美元短期流動(dòng)性寬松，各期限價(jià)格隨加息上調(diào)。境內(nèi)美元在月初呈現(xiàn)平衡偏松狀態(tài)，境外美元短期供給充裕，各機(jī)構(gòu)跨年資金需求旺盛。價(jià)格方面，跟隨美聯(lián)儲(chǔ)本次加息的步伐，各期限價(jià)格隨之上調(diào)，11月3日境內(nèi)美元同業(yè)拆放參考利率（ciror）隔夜3.8%，1M 4.02%，3M4.65%，6M 4.89%，1Y 5.18%。從銀行間美元拆借加權(quán)成交利率來看，1W成交在3.87%，1M 4.25%。前瞻地看，隨著跨年時(shí)間節(jié)點(diǎn)到來，貨幣市場(chǎng)主體偏向于審慎，疊加持續(xù)縮表，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期美元供給將收緊。
美債方面，加息后債券收益率盤中大幅震蕩，最終上行。本次加息幅度符合預(yù)期，會(huì)議后釋放出放緩加息的信號(hào)，收益率隨之顯著下行，10年期美債收益率跌破4%。但隨后，鮑威爾在發(fā)布會(huì)上釋放更高更久的“鷹”派信號(hào)，債券收益率盤中V型反轉(zhuǎn)，最終10年期美債收益率上行突破4.1%，2年期美債收益率重回4.6%上方，倒掛程度保持在50bp的歷史高位。前瞻地看，預(yù)計(jì)10Y美債收益率將以4%為中樞高位震蕩，未來繼續(xù)上行空間不大。
四、前瞻：轉(zhuǎn)向未至，衰退漸近
總體來看，本次美聯(lián)儲(chǔ)表達(dá)了明確的“鷹”派立場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)就算放緩 加息也將提高利率終點(diǎn)和持續(xù)時(shí)間。這對(duì)此前正在交易美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)向”（pivot）的資本市場(chǎng)無疑是一次打擊。
前瞻地看，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50bp，明年上半年或進(jìn)一步加息50-75bp，利率高點(diǎn)在5%左右。但美聯(lián)儲(chǔ)未來加息路徑仍將取決于數(shù)
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