>> 浙商證券-食飲行業(yè)周報(bào)(2022年11月第1期)：估值底部預(yù)期改善，重視食飲反彈窗口-221105
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
楊驥,張瀟倩,孫天一 |
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報(bào)告導(dǎo)讀
食飲板塊本周觀點(diǎn)：估值底部預(yù)期改善，重視食飲反彈窗口
白酒板塊：22Q3白酒板塊集中化趨勢(shì)不改，總體表現(xiàn)符合預(yù)期。歷史上每次行業(yè)調(diào)整期也是洗牌期，蘊(yùn)含著下一波配置機(jī)會(huì),我們對(duì)板塊未來(lái)發(fā)展仍保持樂(lè)觀。從確定性視角，我們最看好有業(yè)績(jī)確定或超預(yù)期，再有改革和事件催化標(biāo)的，比如：1）基本面強(qiáng)者恒強(qiáng)（貴州茅臺(tái)/瀘州老窖/古井貢酒等）；2）低估值&確定性（五糧液/洋河股份等）。
大眾品板塊：本周大眾品有所反彈，我們認(rèn)為主要系前期調(diào)整較多。短期來(lái)看，雖然部分龍頭個(gè)股業(yè)績(jī)不及預(yù)期，但進(jìn)入Q4銷(xiāo)售旺季后部分板塊的彈性有望釋放，盈利能力將得到改善。建議密切跟蹤個(gè)股邊際變化數(shù)據(jù)，逢低布局具備長(zhǎng)期投資及價(jià)值的個(gè)股標(biāo)的。本周建議重點(diǎn)關(guān)注：鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒、青島啤酒、洽洽食品、仙樂(lè)健康、千味央廚、安井食品、伊利股份、中炬高新、科拓生物。不改此前推薦和觀點(diǎn)，中長(zhǎng)期繼續(xù)布局兩大投資主線(xiàn)：即優(yōu)先選擇業(yè)績(jī)確定性和基本面確定性較強(qiáng)的投資標(biāo)的；后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注疫后修復(fù)的標(biāo)的：即找尋疫后修復(fù)過(guò)程中業(yè)績(jī)下修壓力較小or后續(xù)彈性較大的公司。本周更新：啤酒板塊觀點(diǎn)更新、華潤(rùn)啤酒更新、青島啤酒更新、妙可藍(lán)多更新、科拓生物更新、新乳業(yè)三季報(bào)等。
10月31日~11月4日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲6.38%，食品飲料板塊上漲11.18%，白酒板塊上漲幅度大于食品飲料板塊，漲幅為11.19%。具體來(lái)看，本周飲料板塊順鑫農(nóng)業(yè)（+33.45%）、百潤(rùn)股份（+29.88%）漲幅相對(duì)較大，迎駕貢酒（-2.39%）跌幅相對(duì)偏大；本周食品板塊甘源食品（+24.54%）、絕味食品（+22.79%）漲幅相對(duì)居前，貝因美（-1.03%）跌幅相對(duì)偏大。
【白酒板塊】Q3酒企分化趨勢(shì)延續(xù)，強(qiáng)預(yù)收暗示強(qiáng)經(jīng)營(yíng)實(shí)力
板塊回顧：情緒面向好&板塊估值已處強(qiáng)性?xún)r(jià)比區(qū)間推動(dòng)板塊表現(xiàn)亮眼
板塊個(gè)股回顧：10月31日~11月4日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲6.38%，食品飲料板塊上漲11.18%，白酒板塊上漲幅度大于食品飲料板塊，漲幅為11.19%。具體來(lái)看，順鑫農(nóng)業(yè)（+27.5%）、瀘州老窖（+15.35%）、酒鬼酒（+14.6%）、舍得酒業(yè)（+13.6%）、山西汾酒（+13.1%）漲幅居前，其中順鑫農(nóng)業(yè)漲幅居首主因公司積極打造“金標(biāo)陳釀”等潛力新品（2022-2025年有望貢獻(xiàn)可觀收益），從而打開(kāi)后續(xù)潛力空間。我們認(rèn)為本周白酒板塊表現(xiàn)亮眼，或主因：
1）此前壓制板塊情緒的核心因素為市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速/疫情走勢(shì)的不確定性，當(dāng)前市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)；
2）當(dāng)前板塊性?xún)r(jià)比已凸顯，超跌下反彈：本周白酒板塊估值（ttm）從10月10日的34.2X跌至10月31日的27.0X（位居近3年底部），后逐步回升至11月04日的29.3X，當(dāng)前區(qū)間主要酒企估值已具備性?xún)r(jià)比。
我們認(rèn)為：當(dāng)前板塊已處于階段性底部區(qū)域，建議加大配置力度，主因：
1）β：開(kāi)始有邊際向好預(yù)期。市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)或緩慢復(fù)蘇利好消費(fèi)端表現(xiàn)（詳見(jiàn)浙商宏觀《2023年宏觀年度策略：萬(wàn)里風(fēng)云，峰回路轉(zhuǎn)》）。
2）α：白酒板塊仍為消費(fèi)確定性最強(qiáng)的板塊，在庫(kù)存仍正常水平下，基本面或?qū)⒂?2年12月-23Q1迎來(lái)邊際向好催化。
22Q3白酒板塊業(yè)績(jī)總結(jié)：行業(yè)集中度持續(xù)提升下，預(yù)收指標(biāo)顯示行業(yè)分化趨勢(shì)加速
【總結(jié)】
22Q1-3酒企收入/凈利潤(rùn)增速分別為2649.3億元（+16.0%）/1000.01億元（+21.2%）；22Q3酒企收入/凈利潤(rùn)增速分別為819.8億元（+16.3%）/299.0億元（+21.4%），利潤(rùn)/收入增速剪刀差較Q1-3縮小顯示結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)較疫情前仍略放緩。具體來(lái)看：1）22Q3次高端受益于以“放預(yù)收”為主，因此收入增速/凈利潤(rùn)增速/毛利率以及凈利率等指標(biāo)均表現(xiàn)亮眼；2）高端酒預(yù)收環(huán)比增長(zhǎng)最快；區(qū)域酒預(yù)收同比增長(zhǎng)最快，兩者均實(shí)現(xiàn)同比環(huán)比增長(zhǎng)顯示其后續(xù)發(fā)力潛能強(qiáng)，具體來(lái)看，今世緣/貴州茅臺(tái)/迎駕貢酒/古井貢酒/洋河股份等標(biāo)的預(yù)收均實(shí)現(xiàn)同比/環(huán)比正增長(zhǎng)（五糧液環(huán)比變動(dòng)+55.1%表現(xiàn)亦亮眼），后續(xù)可著重關(guān)注；3）行業(yè)集中度提升趨勢(shì)延續(xù)。
【具體來(lái)看】
①【收入端來(lái)看】后疫情下分化加劇，次高端/區(qū)域酒表觀增速最優(yōu)。次高端在搶抓回補(bǔ)消費(fèi)疊加預(yù)收環(huán)比下降4.6pct背景下，22Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)最快，區(qū)域酒因滿(mǎn)足基地市場(chǎng)受疫情影響小+有成熟單品+不依賴(lài)招商擴(kuò)張+經(jīng)營(yíng)實(shí)力強(qiáng)勁增速延續(xù)Q2強(qiáng)勢(shì)頭（預(yù)收同樣強(qiáng)勢(shì)環(huán)比提升34.2pct）。
*分層數(shù)據(jù)：次高端酒表現(xiàn)最優(yōu)異。Q1-3收入端：次高端（+26.3%）>區(qū)域龍頭(+20.9%)>高端酒(+15.9%)>三四線(xiàn)酒（-9.5%）；Q3收入端：次高端酒（+24.6%）>區(qū)域酒（+19.2%）>高端酒（+15.3%）>三四線(xiàn)（+1.6%）。
②【凈利潤(rùn)來(lái)看】消費(fèi)升級(jí)主旋律不改，行業(yè)增速放緩分化加劇。22Q3利潤(rùn)/收入增速剪刀差（5.1pct）較22H1（5.3pct）縮小，顯示：Q3行業(yè)雖仍以?xún)r(jià)升為主，但消費(fèi)升級(jí)速度/行業(yè)價(jià)升速度較疫情前暫時(shí)有所減緩。
*分層數(shù)據(jù)：次高酒表現(xiàn)最優(yōu)異。Q1-3凈利潤(rùn)端：次高端酒（+36.6%）>區(qū)域酒（+24.5%）>高端酒（+19.3%）>三四
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