>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】盛泰轉(zhuǎn)債申購(gòu)價(jià)值分析：成衣龍頭企業(yè)，布局全球深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶(hù)-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南 |
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發(fā)行規(guī)模不高，平價(jià)提供較強(qiáng)安全墊
盛泰集團(tuán)于11月3日發(fā)布公告，將于2022年11月7日公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次發(fā)行方式為優(yōu)先配售和配置網(wǎng)上發(fā)行。盛泰集團(tuán)發(fā)行規(guī)模7.01億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA，根據(jù)11月3日中債同等級(jí)企業(yè)債到期收益率3.7497%測(cè)算，債底約為92.61元，11月3日盛泰轉(zhuǎn)債平價(jià)為103.94元，債底保護(hù)尚可，平價(jià)提供較強(qiáng)安全墊。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
紡織服裝優(yōu)質(zhì)企業(yè)，產(chǎn)品布局海內(nèi)外
正股盛泰集團(tuán)主要從事紡織面料及成衣的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，公司主營(yíng)產(chǎn)品為針織服裝、梭織服裝以及針織面料，2021年?duì)I收占比分別為44.3%、28.9%以及10.7%，合計(jì)占比83.8%。2022前三季度公司營(yíng)收43.50億元，同比+21.2%，歸母凈利潤(rùn)3.14億元，同比+33.8%；Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.05億元，同比+15.0%，環(huán)比+2.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比+97.1%，環(huán)比-12.6%。
原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格回落，毛利率改善顯著。2022H1棉花價(jià)格3.07萬(wàn)元/噸，較2021年上漲75.4%（主要系公司因訂單需要及備貨需求，更多地采購(gòu)了價(jià)格較高的美國(guó)長(zhǎng)絨棉等國(guó)外棉花所致），帶動(dòng)包括紗線(xiàn)、面料在內(nèi)的產(chǎn)品出現(xiàn)不同幅度上漲，公司產(chǎn)品相應(yīng)漲價(jià)，覆蓋原材料漲價(jià)影響，毛利率變化可控。三季度末棉花、紗線(xiàn)價(jià)格均回落至近3年平均價(jià)格水平，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格持續(xù)回落，成本端壓力得到緩解。
布局全球，深度綁定大客戶(hù)，輔助開(kāi)發(fā)小客戶(hù)。公司覆蓋的客戶(hù)包含各大國(guó)際知名服裝品牌，集中度較高，2022H1前五大客戶(hù)為優(yōu)衣庫(kù)、拉夫勞倫、拉科斯特、雨果博斯以及休森，此外還有斐樂(lè)、李寧等行業(yè)頭部的服裝品牌或零售商。公司憑借綜合競(jìng)爭(zhēng)力同領(lǐng)域中優(yōu)質(zhì)龍頭品牌公司建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，享受了下游行業(yè)增長(zhǎng)紅利。
公司穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，在建產(chǎn)能逐步釋放。IPO募投項(xiàng)目面料技術(shù)改造、擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目（越南）、湖南新馬制衣有限公司生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造已經(jīng)在上半年相繼投產(chǎn)，面料技術(shù)改造建設(shè)項(xiàng)目（嵊州）、河南織造及成衣生產(chǎn)中心建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在下半年投產(chǎn)，產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在明年逐步釋放，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金7.01億元，主要用于年產(chǎn)48000噸高檔針織面料印染生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目（一期）、越南十萬(wàn)錠紗線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目、嵊州盛泰22MWp分布式光伏電站建設(shè)項(xiàng)目以及信息化建設(shè)項(xiàng)目，全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)帶來(lái)營(yíng)收10.35億元。
中簽率預(yù)計(jì)在0.00096%左右，預(yù)計(jì)一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不高
參考近期發(fā)行的富春轉(zhuǎn)債（原股東配售比例90.23%，網(wǎng)上有效申購(gòu)金額11.74萬(wàn)億）、巨星轉(zhuǎn)債（原股東配售比例76.72%，網(wǎng)上有效申購(gòu)金額10.69萬(wàn)億），假設(shè)盛泰轉(zhuǎn)債原股東配售比例和網(wǎng)上有效申購(gòu)金額分別為85%和11萬(wàn)億，則網(wǎng)上中簽率預(yù)計(jì)為0.00096%左右。
根據(jù)2022年11月3日盛泰集團(tuán)收盤(pán)價(jià)測(cè)算轉(zhuǎn)債平價(jià)為103.94元，預(yù)計(jì)盛泰轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率預(yù)計(jì)在17%-22%區(qū)間，對(duì)于11月3日平價(jià)，盛泰轉(zhuǎn)債上市價(jià)格預(yù)計(jì)在121.62元至126.81元。正股盛泰集團(tuán)為成衣龍頭，具有業(yè)內(nèi)稀缺的紗線(xiàn)-面料-成衣一體化模式，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品布局全球市場(chǎng)，深度綁定下游大客戶(hù)，通過(guò)較好的面料開(kāi)發(fā)能力和高生產(chǎn)效率切入高端大品牌供應(yīng)鏈。預(yù)計(jì)一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不高，上市后可積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
原材料漲價(jià)超預(yù)期、終端需求下滑、匯兌風(fēng)險(xiǎn)等。
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