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9月中債登和上清所各類債券托管總量為126.5萬(wàn)億，同比增速上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至13.6%，環(huán)比增量從8月的5334億大幅回升至15466億。
　　1、杠桿率：資金波動(dòng)回歸，杠桿融資出現(xiàn)回落跡象
　　9月央行MLF凈回籠2000億元，疊加跨節(jié)和跨季影響，資金波動(dòng)回歸，中旬隔夜、7D加權(quán)價(jià)格上行至1.5%、1.7%附近，月末時(shí)點(diǎn)一度上行突破2%，盡管機(jī)構(gòu)杠桿融資需求整體仍處高位，但邊際上出現(xiàn)減弱跡象，質(zhì)押式回購(gòu)月均成交量自2022年3月以來(lái)首度回落，在6.3萬(wàn)億附近，月末時(shí)點(diǎn)杠桿率為108.1%，高于往年同期。
　　2、分機(jī)構(gòu)：外資流出可控，廣義基金交易情緒降溫，銀行配置偏強(qiáng)
　?。?）外資：中美利差倒掛加深推動(dòng)流出加速，但規(guī)模相對(duì)有限。原因一是近3年流入的主動(dòng)型外資或已在上半年充分流出，二是拋補(bǔ)型外資獲得的掉期收益可以彌補(bǔ)中美利差損失，三是被動(dòng)型資金仍在持續(xù)流入。
　?。?）廣義基金：國(guó)債增持意愿不高，久期有所下行。被動(dòng)增持同業(yè)存單和減持短融；交易情緒有所降溫，一是國(guó)債增持意愿不高，二是對(duì)于拉長(zhǎng)久期較為謹(jǐn)慎，對(duì)7-10年政金債增持力度大幅下降，公募基金久期整體呈下行趨勢(shì)。
　?。?）銀行保險(xiǎn)：配置偏強(qiáng)，主要增持利率債。商業(yè)銀行主要增持國(guó)債和政金債；保險(xiǎn)公司對(duì)地方債存在剛性配置需求，其余債券也多有增持；地方債發(fā)行淡季配置力量偏強(qiáng)的格局顯著，全場(chǎng)發(fā)行倍數(shù)處于歷史偏高水平。
　　3、分券種：利率債和同業(yè)存單發(fā)行放量，推動(dòng)托管量增量回升至高位
　　（1）利率債：地方債9月仍處發(fā)行空窗期，但國(guó)債到期壓力顯著緩解，政金債發(fā)行規(guī)模維持高位。
　?。?）同業(yè)存單：融資階段性修復(fù)或加大指標(biāo)考核壓力，9月銀行主動(dòng)負(fù)債意愿增強(qiáng)。
　　后續(xù)來(lái)看，（1）近期美元兌人民幣掉期點(diǎn)貼水明顯加深，成為人民幣資產(chǎn)抵御貶值壓力的護(hù)城河，對(duì)國(guó)內(nèi)債市的保護(hù)提升，預(yù)計(jì)未來(lái)外資拋盤壓力對(duì)于國(guó)內(nèi)債市的直接影響有限。（2）目前貨基監(jiān)管仍以窗口指導(dǎo)為主要形式，并且產(chǎn)品已經(jīng)陸續(xù)有所調(diào)整，預(yù)計(jì)不會(huì)存在集中調(diào)整的壓力，對(duì)流動(dòng)性影響可控，或?qū)Χ唐谙奁叩燃?jí)的信用品種定價(jià)存在一定影響。（3）第三批專項(xiàng)債在10月集中發(fā)行后短期供給壓力有限，但需關(guān)注寬信用和提前批額度下達(dá)對(duì)債市情緒的擾動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外資流出、資管產(chǎn)品贖回等擾動(dòng)因素超預(yù)期。