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第一，央行這段時(shí)間的流動(dòng)性操作并未顯示明顯變化，未因投資者擔(dān)憂(yōu)的匯率問(wèn)題、空轉(zhuǎn)問(wèn)題等出現(xiàn)明顯的操作調(diào)整，整體仍然維持了呵護(hù)態(tài)度。
　　第二，匯率壓力和資金面收緊之間并沒(méi)有必然聯(lián)系，甚至資金面穩(wěn)定狀態(tài)的維持有利于緩解當(dāng)前的短期貶值壓力。
　　第三，對(duì)于10月末資金面的收緊，不必過(guò)分聯(lián)想，首先要懷疑的是稅期是否偏大。
　　第四，后續(xù)而言，11月和12月財(cái)政繳稅壓力不大，年末支出端偏積極，壓力時(shí)點(diǎn)僅在跨年，預(yù)計(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將有所減弱。
　　第五，年內(nèi)需要關(guān)注銀行指標(biāo)壓力回歸對(duì)資金面的影響，關(guān)鍵在于大行融出，但預(yù)測(cè)意義不強(qiáng)。
　　第六，最需關(guān)注以3M期限NCD為代表的跨年負(fù)債成本變化，可能是資金面變化的先導(dǎo)。
　　第七，對(duì)于貨幣基金監(jiān)管的而言，具體標(biāo)準(zhǔn)難以證實(shí)，我們可以看到若針對(duì)機(jī)構(gòu)持有占比在70%以上的產(chǎn)品，其覆蓋范圍并不算小。
　　第八，進(jìn)一步分析機(jī)構(gòu)持有占比70%以上產(chǎn)品的杠桿和久期情況，可以看到最新公布的2022Q3報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，小部分杠桿率超過(guò)110%，過(guò)半剩余期限超過(guò)90天。
　　第九，158只機(jī)構(gòu)持有占比超過(guò)70%的貨幣基金，持有的評(píng)級(jí)金融工具和流動(dòng)性資產(chǎn)均呈現(xiàn)正態(tài)分布。
　　第十，好在監(jiān)管當(dāng)前仍以窗口指導(dǎo)為主要形式，并且貨基產(chǎn)品已經(jīng)陸續(xù)有所調(diào)整，不存在集中調(diào)整的壓力。
　　第十一，若以影響來(lái)論，貨基監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提升對(duì)流動(dòng)性影響不大，對(duì)短期限偏高等級(jí)信用品種定價(jià)存在一定影響。
　　綜合來(lái)看，（1）我們并不擔(dān)心當(dāng)前央行流動(dòng)性操作思路的變化，畢竟當(dāng)前的失業(yè)率仍在紅線(xiàn)附近，產(chǎn)出缺口依然存在。也不高估央行維持偏低資金價(jià)格的意愿，畢竟資金價(jià)格中樞低于政策利率即可能是合意水平，具體在什么位置政策當(dāng)局不一定有明確指向。（2）就長(zhǎng)端而言，11月之后可能將進(jìn)入政策脈沖對(duì)融資支撐效果逐步回落的階段，向今年末明年初可能出現(xiàn)的需求弱化和新一波政策脈沖過(guò)度，這一階段長(zhǎng)端可能也隨之向2.6%-2.67%的小區(qū)間過(guò)度，但哪個(gè)時(shí)點(diǎn)過(guò)度依然不明確，長(zhǎng)端處于小區(qū)間博弈的關(guān)鍵點(diǎn)位。操作上，區(qū)間中線(xiàn)附近的勝率和賠率均適中，操作難度較大，可以隨著上述過(guò)度跡象的明確，加大博弈力度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，寬信用進(jìn)度超預(yù)期