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行業(yè)整體：2022Q1-Q3營收增速穩(wěn)定，Q3凈利潤同比、環(huán)比下滑。2022Q1-Q3中信電子行業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌37%，跑輸滬深300指數(shù)14%，22Q3累計(jì)下跌17%，跑輸滬深300指數(shù)2%。估值方面，目前電子行業(yè)PE（TTM）為41x，處于十年內(nèi)相對底部位置，低于25%分位數(shù)。2022Q1-Q3電子行業(yè)整體營收同比增長10.4%，凈利潤同比下滑32.4%。單季度來看，22Q3電子行業(yè)營收同比增長9%，凈利潤同比下滑44.5%，環(huán)比下滑16.9%。分板塊看，其中消費(fèi)電子增速最快達(dá)19%，半導(dǎo)體同比增長13%，其余板塊出現(xiàn)不同程度下滑，其中LED和面板下滑幅度較大，分別下滑17%和16%，被動元件下滑9%，PCB下滑3%。各版塊的凈利潤均出現(xiàn)幅度不一的下滑，其中PCB同比-2%，消費(fèi)電子同比-14%，半導(dǎo)體同比-17%，被動元件同比-43%，LED同比-39%。下滑最多的是面板板塊，同比-153%，主要系面板價(jià)格持續(xù)下行，供需松動下行業(yè)景氣度回調(diào)所致。從利潤率看，22Q3電子行業(yè)毛利率、凈利率分別為16.5%和4.6%，同比分別減少5.2pct和4.5pct，環(huán)比毛利率減少0.8pct，凈利率減少1.5pct。
　　子板塊情況：半導(dǎo)體超高景氣度及強(qiáng)國產(chǎn)替代賽道業(yè)績持續(xù)強(qiáng)勁。
　　 1）半導(dǎo)體：中上游保持高速增長，下游進(jìn)入下行周期。①22Q1-Q3：半導(dǎo)體整體實(shí)現(xiàn)營收3405億元，同比+19%，中上游增速較高、下游同比增速較低，其中設(shè)備、材料增速位居前二，設(shè)計(jì)、封測、功率板塊由于景氣度下行，同比增長幅度弱于半導(dǎo)體整體水平。具體來看設(shè)計(jì)、設(shè)備、封測、材料、功率，分別同比+4%、+67%、+12%、+38%、+15%。整體凈利潤達(dá)458億元，同比+38%。毛利率為28%，同比-3.2pct。凈利率為11.7%，同比-4.2pct，環(huán)比-3.7pct。②22Q3：半導(dǎo)體整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1189億元，同比+13%，環(huán)比+1%；分板塊來看，設(shè)備、封測、材料三大板塊均實(shí)現(xiàn)環(huán)比、同比正增長。行業(yè)整體凈利潤為139億元，同比-17%，環(huán)比-24%。毛利率為28%，同比-3.2pct，環(huán)比-1.6pct。分板塊看，設(shè)計(jì)板塊毛利率為37.7%，同比-4.4pct，環(huán)比1.5pct，主要受周期下滑影響；設(shè)備板塊毛利率為42.7%，同比+0.4pct，環(huán)比-3.3pct；封測板塊毛利率為16.1%，同比-2.4pct，環(huán)比-1.3pct；材料板塊毛利率為21%，同比-0.5pct，環(huán)比持平；功率板塊毛利率為28.0%，同比-4.5pct，環(huán)比-1.8pct，主要受景氣度下行影響。凈利率為11.7%，同比-4.2pct，環(huán)比-3.7pct，多數(shù)板塊凈利潤同比、環(huán)比均下降。
　　 2）消費(fèi)電子：全球手機(jī)市場需求疲軟，22Q3表現(xiàn)旺季不旺，全球智能手機(jī)銷量約為2.97億部，同比繼續(xù)下滑9%，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈仍然面臨去庫存和價(jià)格下降壓力。加上手機(jī)目前仍為消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的主要收入來源，電動智能車、VRAR等創(chuàng)新性產(chǎn)品的收入占比仍較低，導(dǎo)致Q3消費(fèi)電子板塊的業(yè)績表現(xiàn)普遍低于預(yù)期，且?guī)齑胬^續(xù)環(huán)比攀升。22Q3消費(fèi)電子板塊整體營收約為4503.4億元，同比+19%，環(huán)比+17%；凈利潤約為202.6億元，同比-14%，環(huán)比+11%；庫存約為3163.1億元，同比+16%，環(huán)比+4.9%。分結(jié)構(gòu)來看，蘋果手機(jī)銷量較為穩(wěn)健，加上Q3新品發(fā)布帶動，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)優(yōu)于安卓產(chǎn)業(yè)鏈，立訊精密Q3的營收和利潤均取得高增長，且預(yù)計(jì)Q4仍能保持較高增速。
　　 3）被動元件：被動元件行業(yè)整體受疫情及消費(fèi)電子下行影響，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收264.5億元同比+0.5%，歸母凈利潤39.1億元，同比-21.5%，22Q3被動元件行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收84.9億元，同比-9%，環(huán)比-9%，歸母凈利潤為10.5億元，同比-43%，環(huán)比-26%，22Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.5億元，同比-43%，環(huán)比-26%，Q3以MLCC為代表的被動元件價(jià)格有所下降，行業(yè)整體利潤有所下降。目前以MLCC為代表的被動元件渠道端價(jià)格已出現(xiàn)止跌趨勢，被動元件價(jià)格已進(jìn)入底部區(qū)間。展望未來，國產(chǎn)替代和汽車/新能源高景氣度趨勢仍是主旋律，高景氣度賽道龍頭公司有望快速增長。
　　 4）PCB：受整體下游需求不振影響，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收1435.8億元，同比+3.4%，歸母凈利潤131.1億元，同比+0.1%；22Q3 PCB行業(yè)營業(yè)總收入為504.1億元，同比-7%，歸母凈利潤為53億元，同比-2%。PCB行業(yè)Q3整體營收歸母和凈利潤均有所下滑，PCB行業(yè)內(nèi)企業(yè)出現(xiàn)分化情況，受益于新能源車電動化智能化帶動PCB單車價(jià)值量提升明顯，及蘋果新機(jī)的發(fā)布，布局汽車領(lǐng)域及果鏈的PCB企業(yè)增速較為可觀，在其他領(lǐng)域布局較多的PCB企業(yè)業(yè)績下滑趨勢更為明顯。預(yù)計(jì)未來PCB下游汽車領(lǐng)域高景氣度將進(jìn)一步帶動PCB需求增長，隨著未來PCB上游原材料價(jià)格進(jìn)一步回落及需求回暖，PCB行業(yè)利潤率有望提升。
　　 5）面板：2020-21年面板的上行周期從20Q1持續(xù)至21Q2，面板價(jià)格自高點(diǎn)下跌已經(jīng)超過12個(gè)月，主因需求側(cè)超預(yù)期大幅下滑。由于Q3面板價(jià)格進(jìn)一步下探，板塊的營收、利潤規(guī)模以及盈利質(zhì)量均進(jìn)一步下滑。為應(yīng)對面板價(jià)格進(jìn)一步下跌，主要面板廠商首次聯(lián)合大規(guī)模減產(chǎn)穩(wěn)定價(jià)格，據(jù)CINNOResearch統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，9月國內(nèi)面板廠平均稼動率為68.4%，環(huán)比-0.5pct。此外，終端廠商去庫存也已進(jìn)入尾聲，三星的庫存從此前的16周下降至7-8周，一般庫存在6周以下