>> 中銀證券-醫(yī)藥生物行業(yè)2022年三季報(bào)綜述：整體發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)，估值上升趨勢(shì)初現(xiàn)-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
大小： |
1719KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
鄧周宇 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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醫(yī)藥生物板塊2022Q1-Q3營(yíng)收同比+9.57%，歸母凈利潤(rùn)同比+6.13%，目前估值再平衡逐步結(jié)束，進(jìn)入健康平穩(wěn)發(fā)展階段，具備較大反彈空間。未來(lái)看好醫(yī)療器械、CRMO、醫(yī)藥零售、血制品、創(chuàng)新藥及低估值綜合性藥企。
醫(yī)藥生物板塊估值初顯上升趨勢(shì)，反彈空間較大。9月26日A股醫(yī)藥板塊估值PE 21.46倍，已經(jīng)低于2019年1月歷史最低值，港股醫(yī)藥股更是跌至15倍，目前板塊估值已有回升，截至11月4日，A股醫(yī)藥股估值PE 25.58倍，板塊修復(fù)情緒初現(xiàn)。此前我們將2022年定位為醫(yī)藥板塊的估值再平衡之年，目前再平衡階段已基本結(jié)束，新周期開(kāi)端初顯，估值存在較大修復(fù)空間。醫(yī)療新基建有效為醫(yī)療器械行業(yè)增長(zhǎng)擴(kuò)容，所帶來(lái)的行業(yè)景氣度屬中長(zhǎng)期邏輯。醫(yī)療設(shè)備及配套耗材、醫(yī)療信息化&智能化、以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上游有望受益。醫(yī)療器械集采降價(jià)幅度相對(duì)柔和，板塊投資有望迎來(lái)情緒上升溫，高值耗材及IVD領(lǐng)域有望迎來(lái)布局機(jī)會(huì)，產(chǎn)品力強(qiáng)（產(chǎn)品性能優(yōu)良、企業(yè)研發(fā)能力強(qiáng)、產(chǎn)品管線豐富度高等）、市場(chǎng)力強(qiáng)（營(yíng)銷(xiāo)能力強(qiáng)、市場(chǎng)覆蓋度高等）的企業(yè)有望更多獲益。歐洲能源危機(jī)可能推動(dòng)全球高端醫(yī)療器械供應(yīng)鏈向中國(guó)轉(zhuǎn)移，加速我國(guó)企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程。
醫(yī)藥生物板塊整體發(fā)展平穩(wěn)，收入端與利潤(rùn)端保持相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。醫(yī)藥生物板塊2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17,730.57億元（+9.57%），毛利率34.57%（-0.94pct），銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降1.00個(gè)百分點(diǎn)。公允價(jià)值變動(dòng)凈收益、投資凈收益和對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益方面均有較明顯下降。利潤(rùn)端方面，醫(yī)藥生物板塊2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1,860.76億元（+6.13%），增長(zhǎng)速度略低于收入端。單季度來(lái)看，2022Q3醫(yī)藥生物板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5971.75億元（+9.13%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)519.17億元（+0.39%）。
醫(yī)藥生物板塊內(nèi)部分化情況仍相對(duì)明顯。醫(yī)療服務(wù)板塊2022Q1-Q3整體增長(zhǎng)優(yōu)秀，營(yíng)業(yè)總收入1,295.59億元（+40.12%），歸母凈利潤(rùn)247.61億元（+76.37%），醫(yī)療研發(fā)外包板塊仍然保持高景氣度增長(zhǎng)，診斷服務(wù)板塊增速有所放緩。醫(yī)院板塊收入端增長(zhǎng)依然承壓，利潤(rùn)端在低基數(shù)基礎(chǔ)上有所改善，2022Q1-Q3營(yíng)收299.57億元（+1.55%），歸母凈利潤(rùn)16.28億元（+ 150.83%），板塊內(nèi)部分公司相比上年同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)扭虧為盈。疫苗板塊受新冠擾動(dòng)，整體業(yè)績(jī)相對(duì)低迷，2022Q1-Q3營(yíng)收680.30億元（+16.94%），歸母凈利潤(rùn)128.81億元（-22.17%），非新冠潛力疫苗品種有望帶來(lái)超額增長(zhǎng)。血液制品板塊采漿受到新冠疫情沖擊，整體增速略有放緩，2022Q1-Q3營(yíng)收118.52億元（+20.51%），歸母凈利潤(rùn)30.45億元（+11.99%）。其他生物制品板塊受新冠業(yè)務(wù)萎縮影響，收入增長(zhǎng)速度放緩，凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收350.36億元（+3.14%）；歸母凈利潤(rùn)53.96億元（-7.34%）。醫(yī)療器械板塊各細(xì)分方向業(yè)績(jī)有所分化：醫(yī)療設(shè)備板塊2022Q3收入同比增長(zhǎng)10.24%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.12%，盈利能力較2022 H1繼續(xù)回升；體外診斷板塊2022Q3收入同比增長(zhǎng)77.87%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)119.99%，依舊維持高增速，新冠檢測(cè)相關(guān)業(yè)務(wù)需求和業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。高值耗材板塊2022Q3收入和凈利潤(rùn)仍為下降趨勢(shì)，主要系2021年同期低值耗材公司營(yíng)收高基數(shù)、部分公司海外市場(chǎng)發(fā)貨受阻及疫情波動(dòng)導(dǎo)致醫(yī)療需求延后。低值耗材板塊受2021年高業(yè)績(jī)基數(shù)影響較大，但隨著疫情得到控制業(yè)績(jī)降幅收窄。化藥板塊受疫情和集采影響，整體承壓明顯，化學(xué)原料藥板塊2022Q1-Q3營(yíng)收828.49億元（+10.45%），凈利潤(rùn)108.11億元（+5.42%），受匯率變動(dòng)和上游原材料價(jià)格上漲影響，板塊毛利率和凈利率有所下滑?；瘜W(xué)制劑板塊2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,963.81億元（+1.97%），歸母凈利潤(rùn)274.37億元（-8.48%），受集采和醫(yī)?？刭M(fèi)影響，板塊毛利率下降較明顯。
投資建議：
重點(diǎn)推薦：邁瑞醫(yī)療、華東醫(yī)藥、健友股份、昌紅科技、普洛藥業(yè)、沃森生物、藥明康德、凱萊英、博騰股份、昭衍新藥、諾唯贊
評(píng)級(jí)主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)提示：
新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率變化風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)等。
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