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11月4日，人社部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》；財(cái)政部、稅務(wù)總局印發(fā)《關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》；證監(jiān)會(huì)發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》；銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，四項(xiàng)重磅文件的發(fā)布標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制正式邁入落地期。
　　頂層建設(shè)：人社部等五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，在《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步明確賬戶制實(shí)施細(xì)則：1）建設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)對(duì)接商業(yè)銀行和金融行業(yè)平臺(tái)及政府部門(mén)，為養(yǎng)老金實(shí)施、參與部門(mén)職責(zé)內(nèi)監(jiān)管和政府宏觀指導(dǎo)提供支持；2）明確個(gè)人養(yǎng)老金賬戶是參加個(gè)人養(yǎng)老金、享受稅優(yōu)政策的基礎(chǔ)，并細(xì)化參加流程；2）明確個(gè)人養(yǎng)老金領(lǐng)取條件；3）明確個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品范圍；4）明確監(jiān)管職責(zé)，個(gè)人養(yǎng)老金由人社部、財(cái)政部、稅務(wù)部門(mén)、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)依責(zé)監(jiān)管。
　　稅優(yōu)政策：1）明確稅延+稅優(yōu)政策：個(gè)人養(yǎng)老金在繳費(fèi)環(huán)節(jié)按照12000元/年的限額標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施稅收遞延，投資環(huán)節(jié)暫不征稅，領(lǐng)取時(shí)按照3%的稅率繳納，稅優(yōu)政策有望提升居民參與意愿；2）明確先行城市：上海市、福建省、蘇州工業(yè)園區(qū)等已實(shí)施個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的地區(qū)，自22年1月1日起執(zhí)行；個(gè)人養(yǎng)老金先行城市名單由人社部會(huì)同財(cái)政部、稅務(wù)總局另行發(fā)布。
　　參與機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品：個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制下四大可投資產(chǎn)品均已揭開(kāi)面紗，銀行、公募基金、保險(xiǎn)公司同臺(tái)競(jìng)技，有效覆蓋參與者個(gè)性化資產(chǎn)配置需求。1）銀行：多重角色+2類(lèi)產(chǎn)品，優(yōu)勢(shì)顯著。作為個(gè)人養(yǎng)老金賬戶開(kāi)立主體，與其他機(jī)構(gòu)相比，在客戶數(shù)目、客戶資產(chǎn)規(guī)模、客戶觸達(dá)方面具有多重優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，養(yǎng)老理財(cái)+養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品兩大抓手有效覆蓋多元需求。2）保險(xiǎn)：保底+保障+服務(wù)+投資，形成獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力。設(shè)置保底收益率，資管新規(guī)后優(yōu)勢(shì)凸顯；儲(chǔ)蓄+保障結(jié)合，“保終身”可抵御長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)；保險(xiǎn)+服務(wù)模式有望提升吸引力；長(zhǎng)于長(zhǎng)期投資，預(yù)計(jì)資負(fù)匹配度更強(qiáng)。3）公募基金：長(zhǎng)于主動(dòng)權(quán)益投資，預(yù)計(jì)收益率表現(xiàn)占優(yōu)。
　　四大文件的發(fā)布標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制正式邁入落地期，短期來(lái)看政策推動(dòng)力度是影響個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的關(guān)鍵因素。以銀行龐大的客戶資源為基礎(chǔ)，推動(dòng)賬戶制建設(shè)具有天然優(yōu)勢(shì)；以稅優(yōu)為抓手，提升個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的吸引力。短期來(lái)看，預(yù)計(jì)銀行具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)；長(zhǎng)期來(lái)看，保險(xiǎn)、公募資產(chǎn)占比有望提升。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制建設(shè)加速推進(jìn)，我們判斷下階段或?qū)⒁曎~戶開(kāi)設(shè)情況逐步拓寬賬戶開(kāi)立渠道、擴(kuò)大產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)范圍、豐富產(chǎn)品矩陣，金融行業(yè)有望全面受益。我們建議關(guān)注：1）財(cái)富管理類(lèi)核心券商：廣發(fā)證券、東方證券、東方財(cái)富、中金公司、中信證券；2）頭部壽險(xiǎn)公司：中國(guó)人壽、中國(guó)太保、友邦保險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展不及預(yù)期。