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2022Q1-Q3，醫(yī)藥板塊上市公司營業(yè)收入、凈利潤同比+10.5%、7.7%，較2021Q1-Q3增速（+18.6%、+24.8%）有所下降，主要系2020年疫情下的低基數(shù)影響；其中，2022Q3的營業(yè)收入、凈利潤同比+10.2%、+5.2%，增速顯著高于2021Q3（+7.7%、-4.7%），整體來看Q3單季度的業(yè)績拐點明顯，同時結合年底行業(yè)相關政策的逐步落地，生物醫(yī)藥行業(yè)的剛需性成長屬性也將再次充分體現(xiàn)，有望從2022年Q4開啟醫(yī)藥板塊的反彈。我們挑選出有代表性的個股，分別總結了各細分賽道子領域的增長情況，優(yōu)質(zhì)細分領域的成長差異突出。整體來看我們認為疫情影響下板塊持續(xù)分化，創(chuàng)新驅(qū)動+高端制造仍是成長主線，國產(chǎn)替代加速和醫(yī)療大基建落地是行業(yè)未來3-5年的主要驅(qū)動力所在。
　　▍Pharma：2022年Q1-Q3收入及扣非歸母凈利潤同比增速分別為1.01%、-5.38%，其中2022Q3收入及扣非歸母凈利潤同比增速分別為-3.92%、-5.38%。在集采與醫(yī)保降價的影響下，板塊盈利能力短期承壓。但與此同時醫(yī)藥行業(yè)加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，研發(fā)投入持續(xù)加碼，創(chuàng)新管線不斷豐富。2022年Q1-Q3應收賬款增速放緩，經(jīng)營現(xiàn)金流/營業(yè)收入略有下降，整體各項財務指標穩(wěn)健。
　　▍Biotech：2022年Q1-Q3收入同比減少30.57%，主要由于去年同期合作預付款收入及收入分成基數(shù)較高所致（君實生物去年同期獲得新冠中和抗體與禮來的大額技術許可收入及特許權收入，艾力斯去年同期確認了較大金額的伏美替尼海外授權相關收益）。Biotech仍處于商業(yè)化早期的虧損狀態(tài)，研發(fā)費用維持高水平，2022Q1-Q3研發(fā)費用率為105.65%。隨著研發(fā)管線逐步進入兌現(xiàn)期，未來有望持續(xù)實現(xiàn)收入及利潤端的快速增長。出海方面雖然部分創(chuàng)新藥遭遇挫折，但更多的產(chǎn)品將憑借高標準的國際多中心試驗或亟需的未滿足的臨床需求，真正敲開國際化的大門，在更廣闊的市場中開啟第二增長曲線。
　　▍醫(yī)療器械：醫(yī)療器械板塊2022Q1-Q3收入、凈利潤同比增速分別為25.71%、28.16%，醫(yī)療器械板塊內(nèi)部有分化，海外疫情相關需求逐漸減少和相關產(chǎn)品終端降價，以及國內(nèi)在集采降價、醫(yī)院常規(guī)診療量恢復較緩多種因素交織下，仍然實現(xiàn)收入和利潤的穩(wěn)健增長。具體而言：1）POCT板塊：新冠檢測需求回落，導致板塊業(yè)績環(huán)比持續(xù)下滑，關注常規(guī)需求后續(xù)趨勢；2）常規(guī)IVD板塊：多因素下22Q3業(yè)績穩(wěn)定，關注集采預期下，估值修復重回PEG估值；3）低值耗材板塊：內(nèi)部高度分化，收入下降幅度收窄，關注常規(guī)低值耗材需求復蘇+國際化；4）高值耗材板塊：全國集采方案成熟化，隨著常規(guī)手術量的恢復，估值重回PEG估值，后續(xù)有望迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊；5）醫(yī)療設備板塊：2022Q3疫情影響下仍取得穩(wěn)健業(yè)績，多因素共振下走出獨立行情。
　　▍CRO：2022年前三季度CRO板塊收入增速達61.75%，凈利潤/扣非歸母凈利潤增速分別為53.66%/74.38%?？紤]到Q2部分企業(yè)及客戶受到疫情管控擾動，Q3板塊恢復趨勢顯著。整體來看，盡管醫(yī)療領域投融資額存在短期波動，但國內(nèi)CXO公司仍明顯獲益于全球生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新浪潮，以及國內(nèi)創(chuàng)新藥械和新治療技術公司臨床前/臨床階段的強勁研發(fā)需求，新簽/在手訂單飽滿，我們認為隨著規(guī)模效應和業(yè)務結構的持續(xù)改善，行業(yè)仍將延續(xù)高景氣。
　　▍CDMO：受新冠小分子藥物大訂單驅(qū)動，CDMO板塊2022年前三季度收入同比增速為73.81%，同時盈利能力持續(xù)穩(wěn)步提升，我們判斷這和整體行業(yè)高景氣度下產(chǎn)能利用水平的持續(xù)提升，以及大訂單帶來的規(guī)模效應相關。而在建工程/資本投入持續(xù)快速增加，特別是小分子CDMO為主的公司，同時ROIC/ROE則呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢。CDMO公司合同負債/訂單呈現(xiàn)高增長（合同負債同比增速約73.71%），反映了后新冠時代需求的高景氣度持續(xù)，特別是新興業(yè)務已成為了新的增長點。中長期來看，疫情加速了新治療技術的發(fā)展，新技術對于工藝開發(fā)和試驗設計能力要求的提高，行業(yè)遠期外包率和龍頭市占率天花板有望隨之提升。
　　▍科學服務及生物制藥上游供應鏈：考慮到部分標的由于新冠疫情去年同期基數(shù)較高，以及國內(nèi)疫情散發(fā)等影響，2022年前三季度業(yè)績增速較去年同期有所放緩——收入增速為24.12%，凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別為5.61%/-0.35%。短期來看，我們認為隨著上述影響因素后續(xù)有望陸續(xù)消除，4季度及明年板塊業(yè)績環(huán)比改善確定性強。而9月份貼息貸款我們預計將進一步推動科研投入的增長，下游科學儀器廠商迎來發(fā)展良機。中長期來看，我們認為突破上游領域“卡脖子”核心技術，實現(xiàn)供應鏈自主可控是長期大勢所趨，生物醫(yī)藥上游供應鏈領域是未來3-5年確定性最強的賽道，有望孵育一批優(yōu)質(zhì)國內(nèi)企業(yè)，市場/市值增長空間廣闊。
　　▍生物疫苗：2022Q1-3季度受到新冠接種銷售減少的影響，疫苗板塊營收和利潤雙重承壓?？鄢鹿谟绊懀ㄈコ秋w生物、康希諾、康泰生物），疫苗板塊2022Q3、2022Q1-3營業(yè)收入同比增速分別為18.79%、34.97%，凈利潤同比增速分別為20.49%、68.34%，扣非歸母凈利潤同比增速分別為27.26%、78.70%，營收和利潤均實現(xiàn)較大增長。多款重磅疫苗國產(chǎn)替代加速，在研產(chǎn)