>> 中銀證券-美妝醫(yī)美行業(yè)2022年三季報綜述：Q3淡季大盤放緩，龍頭逆勢增長-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
郝帥,丁凡 |
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美妝醫(yī)美行業(yè)2022年Q3整體收入依舊呈現(xiàn)分化趨勢，零售端受疫情影響有所波動，9月化妝品零售額同比下降3.1%，環(huán)比8月降幅收窄。數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)淡不影響化妝品長期增長的趨勢，我們看好美妝醫(yī)美行業(yè)Q4總體表現(xiàn)。
Q3為化妝品消費淡季，零售端略有波動。自6月份上海解封以來，需求短期有所爆發(fā)，加上618大促，對化妝品品牌形成了提前透支消費的情況，以至于7月和8月化妝品零售額分別同比變動+0.7%和-6.4%，略有波動。9月多地疫情出現(xiàn)反彈，在消費端及線上流量承壓的背景下，9月化妝品零售額同比下降3.1%，環(huán)比8月降幅收窄。數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)淡不影響化妝品長期增長的趨勢，Q3是化妝品銷售的淡季，占全年銷售比重不大。其次，當(dāng)前疲軟消費其實變相的為雙十一累積需求，我們看好進(jìn)入秋冬季后化妝品需求端恢復(fù)帶來的零售額提升，以及雙十一的表現(xiàn)。
在疫情影響下，化妝品上游各公司表現(xiàn)分化。政策監(jiān)管趨嚴(yán)、下游企業(yè)需求下滑及雙十一訂單延遲帶來青松股份、嘉亨家化Q3單季營收同比下降3.71%/4.58%至7.26/3.03億元。人民幣匯率貶值及歐洲能源危機(jī)下的訂單轉(zhuǎn)移帶動科思股份Q3單季營收同比高增82.53%至4.29億元?；瘖y品上游公司毛利率差距進(jìn)一步擴(kuò)大。Q3單季青松股份/嘉亨家化毛利率分別為4.88%/23.57%，科思股份產(chǎn)品順利提價、高價產(chǎn)品占比提升及匯率端的共同影響下，Q3單季實現(xiàn)毛利率39.17%，同比高增15.40pct。
淡季下美護(hù)行業(yè)頭部企業(yè)基本維持正增長。頭部企業(yè)依靠強(qiáng)品牌力、多渠道覆蓋和有效營銷矩陣布局，在消費端低迷和線上流量承壓的背景下實現(xiàn)逆勢增長，貝泰妮/珀萊雅/華熙生物Q3單季錄得營收8.46/13.36/13.85億元，同比增長20.65%/22.07%/28.76%，毛利率方面，頭部企業(yè)強(qiáng)化對折扣力度的把控及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率水平在較小區(qū)間波動，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。華熙生物、珀萊雅和貝泰妮Q3單季毛利率分別為76.80%/71.99%/76.51%。
醫(yī)美行業(yè)頭部企業(yè)營收持續(xù)高增。Q3全國疫情略有反彈，對醫(yī)美機(jī)構(gòu)線下終端客流渠道造成一定影響，但醫(yī)美頭部企業(yè)憑借自身強(qiáng)品牌力和產(chǎn)品的快速推廣，實現(xiàn)逆勢增長，Q3單季愛美客/華東醫(yī)藥分別同比增長55.15%/10.43%至6.05/96.61億元。頭部企業(yè)盈利能力持續(xù)提升。愛美客Q3單季毛利率同比上漲0.92pct至94.94%，持續(xù)領(lǐng)跑醫(yī)美板塊。
當(dāng)前形勢下，頭部品牌商經(jīng)營韌性突出，有望在疫情風(fēng)險及監(jiān)管強(qiáng)化下高效增長?；瘖y品市場方面，建議重點關(guān)注具備產(chǎn)品差異化的皮膚學(xué)級護(hù)膚品賽道龍頭貝泰妮（旗下品牌薇諾娜）；主打大單品策略，不斷進(jìn)行大單品系列拓展的珀萊雅；全產(chǎn)業(yè)鏈布局，多品牌矩陣的華熙生物、魯商發(fā)展；業(yè)務(wù)主要涉及防曬劑和合成香料，產(chǎn)能持續(xù)拓展的科思股份；涉及化妝品、家庭護(hù)理產(chǎn)品一體化綜合服務(wù)的嘉亨家化。醫(yī)美市場方面，政策趨嚴(yán)下利好國產(chǎn)龍頭。建議關(guān)注具備前瞻性差異化產(chǎn)品布局能力的醫(yī)美龍頭愛美客。
主要風(fēng)險：新品拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。徽唢L(fēng)險；產(chǎn)品安全風(fēng)險。
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