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啤酒行業(yè)三季度的銷(xiāo)量提速主要來(lái)源于需求的復(fù)蘇。結(jié)構(gòu)性升級(jí)進(jìn)程延續(xù)，但噸價(jià)增速受到宏觀因素的影響有所放緩。成本壓力導(dǎo)致啤酒行業(yè)毛利率微降。展望未來(lái)，我們認(rèn)為隨著9月份原材料成本的下降、世界杯的到來(lái)，四季度啤酒行業(yè)銷(xiāo)量將維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盈利水平得到改善。建議關(guān)注在產(chǎn)品、渠道等方面擁有綜合優(yōu)勢(shì)的青島啤酒、華潤(rùn)啤酒，受益于大單品放量與渠道改革的燕京啤酒。
　　需求復(fù)蘇帶動(dòng)銷(xiāo)量提速，結(jié)構(gòu)性升級(jí)速度有所放緩。2022年3季度，啤酒行業(yè)4家主要公司（青島啤酒、百威亞太、重慶啤酒、珠江啤酒）的營(yíng)收總額同比+10.6%。拆分為量?jī)r(jià)：1）銷(xiāo)量回升成為啤酒行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。在7、8月份高溫天氣延續(xù)與疫情緩解兩重因素的作用下，3Q22啤酒需求快速回暖。啤酒產(chǎn)量1125.1萬(wàn)千升，同比+9.6%。主要公司中，青島啤酒/百威亞太/重慶啤酒/珠江啤酒3Q22銷(xiāo)量分別同比+10.6%/+6.3%/+1.3%/+7.0%；2）結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，但噸價(jià)增速有所放緩。3Q22主要啤酒公司的產(chǎn)品均價(jià)依然延續(xù)了上漲趨勢(shì)，青島啤酒/百威亞太/重慶啤酒/珠江啤酒3Q22噸價(jià)分別同比+4.9%/+2.2%/+3.6%/+4.5%。但受到消費(fèi)者信心下降、消費(fèi)意愿降低等宏觀因素的影響，啤酒行業(yè)噸價(jià)上升的速度出現(xiàn)了放緩跡象。與上半年相比，青島啤酒/百威亞太/重慶啤酒/珠江啤酒3Q22的噸價(jià)增速分別環(huán)比-1.6/-3.3/-0.9/-2.5pct。
　　成本壓力拖累利潤(rùn)增速，1-3Q22費(fèi)用投放保持穩(wěn)定，1-3Q22和3Q224家主要公司歸母凈利分別增16.9%、2.4%。1）成本端：啤酒的主要原材料中，玻璃、鋁錠等包材的價(jià)格有所緩解，9月末玻璃、鋁錠價(jià)格分別同比-44.7%/-19.5%；大麥價(jià)格壓力仍然較大,9月末價(jià)格同比+34%。受到采購(gòu)周期的影響，包材成本的下降基本沒(méi)有體現(xiàn)在啤酒公司的三季報(bào)中，3Q22青島啤酒/百威亞太/重慶啤酒的噸成本分別同比+5.3%/+10.4%/+4.5%。由于噸成本居高不下，啤酒企業(yè)3Q22的盈利能力并未隨結(jié)構(gòu)性升級(jí)進(jìn)程一同上升，青島啤酒/百威亞太/重慶啤酒3Q22的毛利率分別同比-0.2/-3.8/-0.4pct。2）費(fèi)用投放端：去除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的影響后，3Q22青島啤酒/重慶啤酒的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別同比+1.3/-1.4pct，管理費(fèi)用率分別同比-1.0/-1.0pct。青島啤酒銷(xiāo)售費(fèi)用的增加主要系疫情壓抑1H22相關(guān)費(fèi)用的投放所致。放到全年來(lái)看，1-3Q22啤酒企業(yè)的費(fèi)用投放依然保持了穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)，青島啤酒/重慶啤酒銷(xiāo)售費(fèi)用率分別同比-0.1/-0.8pct，管理費(fèi)用率分別同比-0.4/-0.6pct。
　　展望未來(lái)：我們認(rèn)為（1）短期來(lái)看，隨著11月份世界杯的到來(lái)，啤酒企業(yè)在銷(xiāo)量端有望延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；與此同時(shí)，隨著原材料價(jià)格的回落與結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢(shì)的延續(xù)，啤酒企業(yè)的盈利能力將有望得到進(jìn)一步的提升。（2）長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)啤酒銷(xiāo)量增長(zhǎng)難度較大，啤酒行業(yè)已發(fā)展為存量競(jìng)爭(zhēng)的格局，推行高端化戰(zhàn)略、提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將是啤酒廠商的重要成長(zhǎng)邏輯。我們認(rèn)為，在產(chǎn)品組合、銷(xiāo)售渠道、品牌宣傳、運(yùn)營(yíng)效率等維度上擁有綜合優(yōu)勢(shì)的企業(yè)更有希望在啤酒高端化的角逐中勝出。建議關(guān)注青島啤酒、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本風(fēng)險(xiǎn)，疫情發(fā)展超預(yù)期。