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報(bào)告摘要
　　航空需求：長期增長，勢不可擋。1）經(jīng)濟(jì)發(fā)展是航空需求的內(nèi)生增長動(dòng)力。從中國、美國、日本、英國、澳大利亞1950-60年代至今的GDP與旅客周轉(zhuǎn)量數(shù)據(jù)看，兩者之間呈明顯的正相關(guān)性。歷史上有眾多事件導(dǎo)致了兩者的短暫偏離，但隨著時(shí)間的推移最終都得到了修正。2）中國航空出行需求空間廣闊。我國旅客周轉(zhuǎn)量長期保持增長態(tài)勢，1951-2019年年均復(fù)合增速18.43%。2019年底人均乘機(jī)比0.47次，根據(jù)《新時(shí)代民航強(qiáng)國建設(shè)行動(dòng)綱要》規(guī)劃，我國人均航空出行次數(shù)在2035年要超過1次。3）航空運(yùn)輸是長途出行的第一選擇。高鐵的高速發(fā)展并未改變航空需求的增長趨勢，航空運(yùn)輸仍是長途出行的不二選擇，且民航覆蓋范圍遠(yuǎn)超高鐵，航空出行便捷度更優(yōu)。
　　航空票價(jià)：市場化改革，釋放需求紅利。1）票價(jià)定價(jià)機(jī)制改革走向市場化：我國航空票價(jià)的定價(jià)機(jī)制經(jīng)歷了政府統(tǒng)一定價(jià)階段、政府管制定價(jià)階段，當(dāng)前正處于市場化改革階段。截止2020年末，實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià)的航線共計(jì)1698條。2）市場化改革釋放需求紅利：前20大航線自實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià)來，經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票價(jià)格漲幅基本超過50%。一線城市供需緊平衡趨勢強(qiáng)化，商務(wù)旅客占比高，票價(jià)空間有望再次打開。
　　復(fù)蘇展望：2023年底或昨日重現(xiàn)。1）新冠疫情防控措施逐步放松。全球已有47%的（105個(gè)）國家解除了基于新冠疫情制定的旅行禁令。目前中國防疫政策較全球其他國家仍處于緊縮狀態(tài)，但相關(guān)人員的隔離時(shí)間均有不同程度縮短。2）2023年全年整體航線旅客周轉(zhuǎn)量預(yù)計(jì)恢復(fù)至2019年的58%-80%。基于樂觀、中性、謹(jǐn)慎假設(shè)，我們預(yù)期明年航空需求將迎來不同程度復(fù)蘇。其中，國內(nèi)航線：明年底是重要觀測窗口期，預(yù)計(jì)2023年旅客周轉(zhuǎn)量將恢復(fù)至2019年的75%-98%。國際航線：入境政策不確定性較大，預(yù)計(jì)2023年旅客周轉(zhuǎn)量恢復(fù)至2019年的15%-33%。地區(qū)航線：恢復(fù)速度較國際航線相對較快，預(yù)計(jì)2023年旅客周轉(zhuǎn)量恢復(fù)至2019年的35%-44%。
　　海外經(jīng)驗(yàn)：復(fù)蘇先行，有跡可循。復(fù)蘇特點(diǎn)一：海外航空需求復(fù)蘇國內(nèi)快于國際。截止2022年7月，全球國際航班恢復(fù)至2019年7月的67.9%，國內(nèi)航班恢復(fù)至2019年7月的86.9%。復(fù)蘇特點(diǎn)二：全球因私出行需求復(fù)蘇快于因公。澳大利亞、印度尼西亞、菲律賓、新加坡自放松旅行禁令后，訂票量恢復(fù)迅速。從全球范圍看，全球休閑出行和商務(wù)出行的訂票量分別于2022年1月、3月恢復(fù)至2019年同期水平。復(fù)蘇特點(diǎn)三：代表航司股價(jià)修復(fù)快于盈利修復(fù)。從達(dá)美航空、西南航空的股價(jià)和盈利數(shù)據(jù)看，公司股價(jià)達(dá)到疫情以來高點(diǎn)的速度快于公司盈利修復(fù)的速度。其中，低成本航空代表西南航空股價(jià)彈性相對更大，盈利修復(fù)能力相對更強(qiáng)。
　　投資建議：需求復(fù)蘇，票價(jià)彈性逐步凸顯，迎接航空投資大時(shí)代?；谥刑┙贿\(yùn)團(tuán)隊(duì)《航空復(fù)蘇，供給約束》深度報(bào)告有關(guān)供給的研究結(jié)論——“十四五”期間飛機(jī)引進(jìn)增速確定性放緩，千萬級機(jī)場高峰時(shí)段航班時(shí)刻容量已接近飽和。結(jié)合當(dāng)前票價(jià)市場化改革不斷深化的背景，我們認(rèn)為航空需求的復(fù)蘇節(jié)奏決定了航空票價(jià)彈性及上市公司盈利能力的修復(fù)進(jìn)程，未來或?qū)⑦M(jìn)入航空投資的大時(shí)代。1）票價(jià)彈性，全服務(wù)航空領(lǐng)先。若票價(jià)上漲1%，南方航空、中國東航、中國國航、吉祥航空、春秋航空的票價(jià)彈性分別為33.36%、23.75%、12.88%、12.28%、5.85%。具體來看，國內(nèi)航線南方航空歸母凈利潤上漲規(guī)模及票價(jià)彈性最大；國際航線中國國航歸母凈利潤上漲規(guī)模最大，南方航空票價(jià)彈性最大；地區(qū)航線中國國航歸母凈利潤上漲規(guī)模最大，中國東航票價(jià)彈性最大。2）恢復(fù)速度，低成本航空占優(yōu)。全球各國疫情管制放松后，國內(nèi)航空市場需求復(fù)蘇速度領(lǐng)先于國際和地區(qū)，而低成本航空航線網(wǎng)絡(luò)聚焦于國內(nèi)及周邊地區(qū)，且憑借優(yōu)異的成本管控能力以及靈活的經(jīng)營策略，在股價(jià)反彈及盈利修復(fù)方面快于全服務(wù)航空公司?；诖?，我們建議重點(diǎn)關(guān)注航空公司：南方航空、中國東航、中國國航、吉祥航空、春秋航空。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。由新冠疫情導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)有效性風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。