>> 長江證券-鋼鐵行業(yè)2022Q3季報總結：供需承壓，行業(yè)陷入虧損-221105
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 2171KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
王鶴濤,趙超 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權限： |
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總覽：陷入虧損，需求兌現(xiàn)仍需等待
2022年三季度，需求持續(xù)弱化，導致黑色商品產(chǎn)業(yè)鏈共振下跌，且礦焦格局優(yōu)于冶煉環(huán)節(jié)，中游鋼鐵的產(chǎn)業(yè)鏈地位繼續(xù)下移，最終行業(yè)三季度經(jīng)營轉(zhuǎn)虧，虧損面超過50%：1）量價齊減，收入明顯回落，三季度鋼價環(huán)比大幅下跌16%且減產(chǎn)11%，上市鋼企品種結構相對較優(yōu)，最終3季度營業(yè)收入環(huán)比下降13.46%；2）原材強勢，擠壓中游利潤，上游礦、焦由于自身供給相對偏緊，支撐其產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力較強，擠壓中游冶煉利潤，三季度上市鋼企營業(yè)成本環(huán)比下降9.65%，毛利率環(huán)比下降4.04pct至4.19%；3）凈利潤陷入虧損，3季度毛利同比大幅回落70.52%，疊加管理、研發(fā)費用等支出相對剛性，最終鋼鐵行業(yè)三季度扣非歸母凈利潤虧損60.58億元，前三季度扣非歸母凈利潤同比下降76%，測算行業(yè)噸凈利環(huán)比下降299元至-169元。
需求主導，ROE大幅回落：2022年前三季度，行業(yè)ROE、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比分別下降74%、71%、11%，3季度年化ROE降至-2.08%，處于2002年以來13.25%歷史低位，需求弱化導致凈利率下降，是行業(yè)ROE大幅回落的主要原因。
剖析：本輪鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)虧，與歷史上的虧損有何不同？
同樣是終端需求景氣下移，本輪鋼鐵行業(yè)虧損的幅度，卻不似2008、2015年那般猛烈。究其原因，除了需求韌性之外，行業(yè)供給格局的優(yōu)化以及上市鋼企通過持續(xù)降本挖潛、產(chǎn)品升級，有效抬升盈利下限，增強了抵御周期波動的能力：1）行業(yè)層面，自供給側改革以來，行業(yè)落后產(chǎn)能持續(xù)出清，疊加產(chǎn)能減量置換以及產(chǎn)量平控等政策的實行，行業(yè)產(chǎn)能利用率從2016年的71%升至2021年的83%，印證供給格局的優(yōu)化；行業(yè)CR10從2016年的36%升至2021年的41%，集中度小幅提升。此外，盡管當前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈地位仍弱于上游礦、焦，但隨著內(nèi)外礦中長期逐步投產(chǎn)，鋼鐵定價權或邊際修復；2）企業(yè)層面，歷經(jīng)多輪周期波動的上市鋼企持續(xù)修煉內(nèi)功，在周期中不斷成長：a）努力降本挖潛，實現(xiàn)成本削減；b）優(yōu)化產(chǎn)品結構，提升硅鋼、汽車板、鍍錫板等品種鋼占比，憑借新能源景氣緩沖傳統(tǒng)需求下行；c）提升庫存管理水平，憑借低庫存經(jīng)營模式，在原料成材的下跌周期中，減少存貨減值對利潤的侵蝕。
投資：國產(chǎn)替代新材料，穿越牛熊
放眼至整個鋼鐵和新材料，近年能耗管控、疫情、貿(mào)易摩擦等因素，致使新材料進入加速變革大時代，經(jīng)歷了長年洗牌的制造業(yè)細分龍頭，紛紛以隱形冠軍的身份脫穎而出。與此同時，鋼鐵板塊在穩(wěn)增長主線之下，投資機會始終存在。建議關注，1）高端新材料：工業(yè)升級和進口替代推動大發(fā)展，如高溫合金撫順特鋼、圖南股份、鋼研高納；鈦合金西部超導；MLCC納米鎳粉博遷新材；高端不銹鋼管久立特材等；2）金屬加工：重點關注金屬加工新材料龍頭，華峰鋁業(yè)、博威合金、甬金股份、明泰鋁業(yè)等，周期波動對其成長性影響相對較小，自身量增與技術升級邏輯支撐其長期發(fā)展。3）鋼鐵：4季度，隨著進入淡季，年底行情由政策預期引導，“估值與基本面雙底部+需求預期邊際好轉(zhuǎn)+供給潛在行政減產(chǎn)”將構成鋼鐵股投資主要思路，當下關注龍頭中信特鋼、寶鋼股份、華菱鋼鐵、太鋼不銹、新鋼股份、方大特鋼、南鋼股份、首鋼股份等低估值或高股息標的，隨著火電鍋爐需求存在增長預期，相關管材標的值得重視。
風險提示
1、終端需求不達預期；
2、供給劇烈波動。
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