>> 中信證券-債市啟明系列：出口是否進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段？-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰,余經(jīng)緯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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10月，外需加速滑落以及高基數(shù)的共同影響，使得我國(guó)出口同比增速超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)。同期進(jìn)口也因國(guó)內(nèi)產(chǎn)需走弱和進(jìn)口價(jià)格趨弱而錄得同比負(fù)增長(zhǎng)。后續(xù)來(lái)看，前述的雙重壓力或?qū)⒊掷m(xù)，部分高基數(shù)月份的出口同比或存在轉(zhuǎn)負(fù)的可能。盡管歐洲能源危機(jī)或會(huì)為我國(guó)部分商品帶來(lái)出口替代的利好，但考慮到相關(guān)商品在我國(guó)整體出口的比重相對(duì)有限，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)難以扭轉(zhuǎn)未來(lái)出口增速的低位運(yùn)行。
▍如何看待轉(zhuǎn)負(fù)的出口同比增速？10月，由于海外需求下行速度超預(yù)期，疊加去年同期的高基數(shù)影響，我國(guó)出口同比增速意外跌入負(fù)區(qū)間。貿(mào)易伙伴維度，歐美外需持續(xù)低迷拖累我國(guó)整體出口表現(xiàn)，東盟仍是我國(guó)出口的重要支撐項(xiàng)；貿(mào)易產(chǎn)品維度，外需回落的大環(huán)境下，多數(shù)重點(diǎn)商品出口金額同比降幅走闊，但汽車和箱包出口表現(xiàn)仍舊堅(jiān)挺。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)產(chǎn)需再度回落，同時(shí)進(jìn)口價(jià)格支持趨弱，使得10月我國(guó)進(jìn)口較去年同期水平小幅回落，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口增速將保持低位，價(jià)格支撐減弱后，或有繼續(xù)滑落的可能。
▍往后看，我國(guó)對(duì)歐洲的出口替代效應(yīng)有多大？俄烏沖突催化下，歐洲能源格局正在重塑，高耗能產(chǎn)業(yè)因能源問(wèn)題而面臨產(chǎn)能受限。對(duì)于中國(guó)而言，短期內(nèi)最直接的影響或表現(xiàn)為具體商品的出口高增。中長(zhǎng)期視角下，商品的出口替代或傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)層面，歐洲由于能源格局重塑導(dǎo)致的潛在制造業(yè)轉(zhuǎn)移，或成為我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的契機(jī)。具體來(lái)看：
1.我國(guó)重點(diǎn)商品中，化工產(chǎn)品、箱包、車輛等的前三季度累計(jì)出口同比增速超過(guò)20%，體現(xiàn)出較高的景氣度。
2.我們根據(jù)月度高頻數(shù)據(jù)測(cè)算美國(guó)從歐盟和從中國(guó)進(jìn)口對(duì)應(yīng)商品占美國(guó)該商品總進(jìn)口金額的比重，發(fā)現(xiàn)今年以來(lái)，隨著歐洲部分高耗能產(chǎn)業(yè)受到高能源成本的影響，我國(guó)化工制品和機(jī)電產(chǎn)品的出口已經(jīng)體現(xiàn)出了一定的替代效應(yīng)。其中，化工產(chǎn)品的替代效應(yīng)較為明顯。
3.觀察各類商品出口的全球份額的歷史變化趨勢(shì)。2000年-2010年，我國(guó)機(jī)電相關(guān)商品和紡織制品成功實(shí)現(xiàn)了對(duì)歐盟的出口替代。從2020年的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)在化學(xué)制品、藥品、運(yùn)輸設(shè)備等領(lǐng)域與歐盟之間仍存在較大差距，隨著歐洲由于能源格局重塑導(dǎo)致的潛在制造業(yè)轉(zhuǎn)移，我國(guó)相關(guān)制造業(yè)的出口替代空間相對(duì)較大。
▍出口是否進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段？10月，超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)的出口同比增速顯示出外需加速滑落以及高基數(shù)的共同影響，后續(xù)部分高基數(shù)月份的出口同比增速或仍存在轉(zhuǎn)負(fù)的可能?？紤]到我國(guó)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速與出口同比增速在趨勢(shì)上基本保持一致，后續(xù)部分行業(yè)的投資或因出口回落而承壓。對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格而言：（1）匯率——從盤面上看人民幣匯率對(duì)于出口數(shù)據(jù)的反應(yīng)較為平淡，一方面或是因?yàn)榻谌嗣駧排cA股表現(xiàn)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)預(yù)期以及美元指數(shù)三個(gè)因素相關(guān)；另一方面，雖然出口同比增速回落，但超過(guò)800億美元的貿(mào)易順差仍是單月的較高水平，疊加今年前三季度高順差導(dǎo)致的結(jié)匯需求積累，使得人民幣對(duì)于出口的反應(yīng)鈍化。（2）債券——盡管當(dāng)前全國(guó)散點(diǎn)疫情頻發(fā)，但隨著股市表現(xiàn)的回暖，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升使得利率短期難改震蕩，后續(xù)仍需關(guān)注更多經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的披露。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抑制我國(guó)出口替代；全球經(jīng)濟(jì)深度衰退導(dǎo)致需求超預(yù)期回落。
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