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事件：華陽股份發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入263.64億元，同比-5.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤49.59億元，同比+116.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤49.39億元，同比+124.38%。分季度來看，公司2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.30億元，同比-11.92%，環(huán)比-13.99%；歸母凈利潤16.36億元，同比+43.62%，環(huán)比-19.05%。對(duì)此我們?cè)u(píng)論如下：
　　煤炭生產(chǎn)有所波動(dòng)，噸煤毛利率43.41%。2022年第三季度，煤炭產(chǎn)量1087.63萬噸，環(huán)比-7.48%；商品煤銷量1138.22萬噸，環(huán)比-12.01%，產(chǎn)銷量下滑主要原因是三季度公司多個(gè)礦井停產(chǎn)，公司二礦（產(chǎn)能810萬噸）、開元礦（產(chǎn)能300萬噸）、平舒礦（產(chǎn)能90萬噸）因安全事故停產(chǎn)，截至9月中旬三座礦井已全部復(fù)產(chǎn)。目前公司仍有興裕礦（產(chǎn)能90萬噸）自10月6日因安全事故停產(chǎn)。2022年第三季度，煤炭綜合售價(jià)649.84元/噸，環(huán)比-5.94%；噸煤成本356.53元/噸，環(huán)比-5.11%；噸煤毛利293.29元/噸，環(huán)比-6.94%；銷售毛利率43.41%，比上半年提高3.04個(gè)百分點(diǎn)。
　　在建產(chǎn)能1000萬噸，未來增量可期。公司現(xiàn)有七元煤礦、泊里煤礦兩座在建礦井。其中，七元煤礦產(chǎn)能500萬噸/年，預(yù)計(jì)2023年建成；泊里礦產(chǎn)能500萬噸/年，預(yù)計(jì)2024年建成，儲(chǔ)備產(chǎn)能共計(jì)1000萬噸，未來增量可期。
　　光伏+儲(chǔ)能齊發(fā)，推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型。光伏方面：公司全資孫公司華儲(chǔ)光電的光伏組件項(xiàng)目，第一條0.5GWh生產(chǎn)線已于2022年1月投產(chǎn)，第二條生產(chǎn)線進(jìn)入單班產(chǎn)能爬坡階段。鈉離子電池方面：2022年9月30日公司的全資孫公司山西華鈉芯能科技有限責(zé)任公司投資建設(shè)的1GWh鈉離子電芯生產(chǎn)線設(shè)備安裝調(diào)試已完成；2022年09月30日華陽股份與中科海鈉簽署萬噸級(jí)鈉離子電池正、負(fù)極材料合作框架協(xié)議，為實(shí)現(xiàn)鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化發(fā)展奠定基礎(chǔ)。飛輪儲(chǔ)能方面：公司參股49%孫公司陽泉奇峰實(shí)施飛輪儲(chǔ)能項(xiàng)目，建設(shè)年產(chǎn)200套飛輪儲(chǔ)能系統(tǒng)生產(chǎn)裝配線，截止2022年3月末，共生產(chǎn)完成飛輪儲(chǔ)能裝置20套。
　　投資建議：維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。公司煤炭主業(yè)穩(wěn)定，部分停產(chǎn)礦井已經(jīng)有妥善解決。在煤價(jià)中樞提升的背景下，公司優(yōu)異的成本管控能力能幫助煤炭板塊充分釋放利潤彈性。同時(shí)，公司積極探索新能源產(chǎn)業(yè)，發(fā)展集聚新優(yōu)勢(shì)，全面布局“光伏+儲(chǔ)能”新能源產(chǎn)業(yè)，為公司未來增長注入活力。據(jù)此，我們上調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為64.79/68.31/73.95億元，同比增速分別為83.3%/5.4%/8.3%，對(duì)應(yīng)11月7日收盤價(jià)的PE為7.2/6.8/6.3倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、煤價(jià)下行、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、監(jiān)管趨嚴(yán)等。