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圣農(nóng)發(fā)展作為中國白羽肉雞行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)，集自主育種、種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、飼料加工、肉雞養(yǎng)殖、肉雞加工、食品深加工、產(chǎn)品銷售為一體。目前公司白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能接近6億羽，2021年公司肉雞屠宰量為5.2億羽，在產(chǎn)業(yè)鏈全自養(yǎng)企業(yè)中排名第一。公司主營業(yè)務(wù)是肉雞飼養(yǎng)及初加工、雞肉產(chǎn)品深加工，營收穩(wěn)定增長，十年期（2011-2021年）CAGR為16.62%；自2017年開展食品業(yè)務(wù)以來，整體銷售收入近三年復(fù)合增速20%左右。家禽飼養(yǎng)板塊受到白羽雞價(jià)格周期的影響，利潤率波動較大，公司始終堅(jiān)持以深加工為第二發(fā)展曲線，不斷提高深加工板塊的產(chǎn)能以及銷量，降低周期風(fēng)險(xiǎn)。全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢疊加快速擴(kuò)張下，公司護(hù)城河不斷拓寬。
　　◆公司憑借自繁自養(yǎng)一體化模式不斷深化自身護(hù)城河，養(yǎng)殖+食品雙輪驅(qū)動。1）從養(yǎng)殖端看：公司一體化模式難復(fù)制，養(yǎng)殖屠宰規(guī)模大，資金壁壘高；公司優(yōu)質(zhì)雞肉產(chǎn)品在市場上保持較強(qiáng)的溢價(jià)能力，成本把控行業(yè)領(lǐng)先，雞肉單噸毛利高于同行；另外，公司深度綁定優(yōu)質(zhì)大客戶，優(yōu)質(zhì)雞肉產(chǎn)品在市場擁有一定的溢價(jià)能力；公司突破種源壁壘，“圣澤901”白羽肉雞配套系實(shí)現(xiàn)種雞自給自足，公司2021年養(yǎng)殖水平也創(chuàng)下了歷史最佳。2）從食品端看，公司銷量快速增長，2017-2021年公司深加工肉制品銷量從10.9萬噸提升至22.5萬噸，復(fù)合增速達(dá)20%。B端為公司優(yōu)勢渠道，深度綁定大客戶，公司在通過增加新客戶、開發(fā)潛在客戶等方式鞏固B端的同時(shí)，大力發(fā)展C端。未來隨C端占食品深加工收入比重以及大單品銷售額占比不斷提升，食品業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)有望實(shí)現(xiàn)高增長。
　　◆行業(yè)低迷已持續(xù)2年，周期拐點(diǎn)臨近。1）從白羽雞的周期看，引種量決定供給從而導(dǎo)致行業(yè)周期輪動。白羽雞行業(yè)需從海外引種，引種量年度變化幅度較大，2021年引種量位于高位，但2022年5-7月由于美國禽流感、航班停運(yùn)等情況，連續(xù)3個(gè)月海外引種停滯，2022年預(yù)計(jì)引種量在80-90萬套，同比下降28%-36%，目前在產(chǎn)祖代、父母代存欄仍位于高位，但后備已出現(xiàn)明顯產(chǎn)能收縮，行業(yè)將出現(xiàn)自上而下的產(chǎn)能去化；2）產(chǎn)業(yè)鏈盈利分化，產(chǎn)能有望提前收縮。白羽雞行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分工較為成熟，由上至下分為祖代場、父母代場、養(yǎng)殖戶、和屠宰場四個(gè)環(huán)節(jié)，在2020-2021年的行業(yè)低迷期，上游祖代場始終保持盈利，整個(gè)行業(yè)難以從上而下產(chǎn)能去化。2021年產(chǎn)業(yè)鏈下游獨(dú)立屠宰環(huán)節(jié)一直延續(xù)虧損狀態(tài)，屠宰場虧損有望自下而上向上游傳導(dǎo)，行業(yè)產(chǎn)能有望提前收縮；3）生豬、黃雞均已進(jìn)入上行周期，價(jià)格對后續(xù)白羽雞價(jià)格走勢具有提振作用。
　　◆盈利預(yù)測與投資評級：白羽雞行業(yè)底部回升，引種帶來的產(chǎn)能去化有望在明年體現(xiàn)在商品代毛雞供給上，行業(yè)拐點(diǎn)臨近，公司作為白羽雞行業(yè)龍頭，有望在上行周期持續(xù)收益?？紤]到2023年白羽雞行業(yè)迎來上行周期，公司2023-2024年有望實(shí)現(xiàn)盈利提升，我們預(yù)計(jì)2022-2024公司歸母凈利潤為5.81/26.26/38.12億元，對應(yīng)PE分別56.04/12.41/8.55倍，維持“買入”評級。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情對需求構(gòu)成沖擊；雞價(jià)大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)；飼料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外禽流感的風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。