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家居：內(nèi)外需承壓，龍頭韌性持續(xù)顯現(xiàn)
　　回顧：收入：22前Q3定制/軟體/家具制造業(yè)營收同比+3%/+1%/-6%，Q3同比+1%/-8%/-8%。Q3定制零售微增0.3%，主受疫情、高溫限電等因素擾動，頭部企業(yè)內(nèi)銷零售延續(xù)提份額趨勢，經(jīng)營優(yōu)勢孕育的增長韌性持續(xù)演繹；大宗在地產(chǎn)弱勢背景下持續(xù)分化，但環(huán)比多現(xiàn)改善；外需景氣度持續(xù)趨弱，企業(yè)外銷或多承壓。盈利：22前Q3定制/軟體/家具制造業(yè)歸母凈利潤同比-8%/+17%/+5%，Q3同比-6%/+33%/+8%。內(nèi)銷利潤率多承壓，主因疫情影響下費用投入與收入增速的不匹配導(dǎo)致費用率升高。軟體外銷盈利改善且匯兌貢獻利潤，推升表觀利潤率。
　　展望：內(nèi)銷零售延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢、關(guān)注疫情反復(fù)帶來的不確定性。工程業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)影響逐步消除，關(guān)注保交樓進程。外銷業(yè)務(wù)仍處于較弱區(qū)間。盈利能力層面，外銷盈利有望持續(xù)改善，內(nèi)銷盈利經(jīng)企業(yè)積極調(diào)整有望迎來修復(fù)。地方政策寬松力度整體減弱，保交樓有望持續(xù)推進。
　　造紙：紙盈利筑底，靜待漿價調(diào)整
　　工業(yè)紙：Q3漿價&盈利仍處高位，紙品盈利筑底；太陽依靠漿類產(chǎn)品支撐利潤，其余紙企Q3業(yè)績普遍承壓，Q3太陽/山鷹/博匯/晨鳴歸母凈利潤同比+13%/-124%/-55%/-94%。特種紙：新產(chǎn)能釋放，Q3特種紙企收入同比高增。Q3華旺/五洲/仙鶴營收同增31%/50%/30%，主由量增驅(qū)動，而因成本上行、提價不暢，紙企盈利普遍承壓，利潤率同比及環(huán)比均下降。
　　展望：紙品Q4原材料成本壓力環(huán)比不再提升，但部分紙企能源成本或有提升，短期關(guān)注紙品提價；近期外盤針葉漿價格小幅松動，但闊葉漿報價基本維穩(wěn)，中期重點在于海外木漿供給恢復(fù)，木漿需求平淡甚至偏弱，中期靜待漿價調(diào)整?？春脻{價回落帶動紙企盈利改善，預(yù)計漿自給率低且需求穩(wěn)定性較強的特種紙企業(yè)盈利彈性相對更大。
　　文具：零售逐季改善，辦公集采穩(wěn)健
　　6月起文化辦公類用品零售額增速回正，文具零售環(huán)比改善，但受各地疫情反復(fù)仍有壓力；辦公集采順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢、行業(yè)滲透率預(yù)計持續(xù)提升，預(yù)計行業(yè)延續(xù)穩(wěn)健增長；Q3晨光/齊心營收同增19%/5%。受結(jié)構(gòu)變化&疫情影響，Q3晨光/齊心歸母凈利率同比-2.4/-0.1pct。展望：推薦文具龍頭晨光股份（傳統(tǒng)主業(yè)逐步向好，集采高增延續(xù)可期）、齊心集團（看好公司業(yè)務(wù)梳理完成后增長提速，利潤率穩(wěn)步上行可期，同時關(guān)注好視通緊抓信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機遇）。
　　包裝：龍頭收入韌性延續(xù)，盈利拐點逐步顯現(xiàn)
　　煙/酒/軟飲料等需求韌性。紙包裝：與消費景氣掛鉤，需求短期承壓，龍頭依靠份額提升和下游擴展，收入具備一定韌性，利潤表現(xiàn)不一。金屬包裝：需求相對穩(wěn)健，Q3疫情有所緩解，客戶訂單放量或海外擴張帶動收入環(huán)比提速；提價落地，成本環(huán)比下行，盈利環(huán)比修復(fù)。展望：看好包裝環(huán)節(jié)盈利隨國內(nèi)外經(jīng)濟分化繼續(xù)修復(fù)，預(yù)計需求隨國內(nèi)疫后復(fù)蘇及政策發(fā)力穩(wěn)步提升。
　　新煙：外需穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；內(nèi)需筑底，長期空間可期
　　海外：海外維持中高增速，歐美市場一次性產(chǎn)品貢獻主要增量。國內(nèi)：新國標(biāo)執(zhí)行后對Q3-Q4內(nèi)需有階段性沖擊，后續(xù)可關(guān)注稅收分?jǐn)?、新口味接受度等因素，監(jiān)管趨嚴(yán)助力長期良性發(fā)展。
　　風(fēng)險提示
　　1、疫情擴散超出預(yù)期；2、地產(chǎn)竣工及銷售不及預(yù)期；3、原材料價格持續(xù)大幅上漲。