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行業(yè)觀點(diǎn)
　　交運(yùn)板塊：Q3營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)同比下滑。2022年前三季度交運(yùn)板塊營(yíng)業(yè)總收入25911億元（YoY+11%），凈利潤(rùn)987億元（YoY-29%），毛利率為10.86%，凈利率為4.78%，ROE為4.89%。2022Q3營(yíng)業(yè)總收入9198億元（YoY+8%），凈利潤(rùn)330億元（YoY-35%）。其中，分行業(yè)看，2022Q3機(jī)場(chǎng)、快遞板塊營(yíng)收增速領(lǐng)跑，快遞板塊盈利同比大增。
　　快遞板塊：?jiǎn)蝺r(jià)維持增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化。Q3板塊營(yíng)收+36%，凈利潤(rùn)+116%。國(guó)內(nèi)疫情修復(fù)，2022Q3快遞業(yè)務(wù)量環(huán)比改善，累計(jì)業(yè)務(wù)量288億件，同比增長(zhǎng)5%。價(jià)格戰(zhàn)緩和，主要快遞公司營(yíng)收同比修復(fù)明顯，2022Q3申通快遞營(yíng)收同比+55%、順豐控股+45%、圓通速遞+25%、韻達(dá)股份+19%。盈利端，2022Q3圓通速遞歸母凈利潤(rùn)+223%、申通快遞+124%、順豐控股+89%、韻達(dá)股份-35%。
　　物流板塊：成長(zhǎng)可期，關(guān)注龍頭。Q3板塊營(yíng)收+10%，凈利潤(rùn)-9%。?；肺锪餍袠I(yè)供給（倉(cāng)庫(kù)、儲(chǔ)罐、沿海運(yùn)力）增長(zhǎng)受限，行業(yè)龍頭獲取資源能力強(qiáng)，且伴隨監(jiān)管趨嚴(yán)，尾部公司加速出清，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。2022Q3物流公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)，密爾克衛(wèi)+14%、宏川智慧+25%、興通股份+30%、盛航股份+55%、永泰運(yùn)+24%、海晨股份+20%。2022Q3物流公司業(yè)績(jī)分化，密爾克衛(wèi)歸母凈利潤(rùn)+46%、宏川智慧-11%、興通股份+16%、盛航股份+21%、永泰運(yùn)+116%、海晨股份+18%。
　　航空機(jī)場(chǎng)：出行環(huán)比改善，短期經(jīng)營(yíng)仍承壓。Q3航空板塊營(yíng)收-3%，凈利潤(rùn)-225%；機(jī)場(chǎng)板塊營(yíng)收+62%，凈利潤(rùn)-86%。2022Q3國(guó)內(nèi)（含地區(qū)）民航旅客運(yùn)輸量為8586萬(wàn)人次，同比下降20%，但降幅較Q2的71%大幅減少。熔斷標(biāo)準(zhǔn)放松，Q3國(guó)際客流同比增長(zhǎng)36%，環(huán)比增長(zhǎng)73%。2022Q3受疫情影響，疊加油價(jià)維持高位和人民幣匯率貶值，各航司業(yè)績(jī)均同比增虧。國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，旅客吞吐量受明顯影響，機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量仍處于低位。其中機(jī)場(chǎng)板塊營(yíng)收大增，主要系上海機(jī)場(chǎng)收購(gòu)虹橋機(jī)場(chǎng)等資產(chǎn)，若考慮收購(gòu)影響統(tǒng)一口徑，2022Q3上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)收同比-19%，歸母凈利同比增虧。
　　航運(yùn)板塊：集運(yùn)運(yùn)價(jià)回落，油運(yùn)景氣上行。Q3板塊營(yíng)收+3%，凈利潤(rùn)+10%。2022Q3 CCFI指數(shù)平均為2950點(diǎn)，同比下降1.4%；BDTI指數(shù)平均為1453點(diǎn)，同比增長(zhǎng)141%；BCTI指數(shù)平均為1317點(diǎn)，同比增長(zhǎng)171%。2022Q3中遠(yuǎn)?？貭I(yíng)收+15%，中遠(yuǎn)海能+54%，招商輪船+58%，招商南油+98%，中遠(yuǎn)海特+43%。2022Q3中遠(yuǎn)?？貧w母凈利同比+7%，中遠(yuǎn)海能+582%，招商輪船+55%，招商南油+864%，中遠(yuǎn)海特+62%。
　　投資建議
　　推薦成長(zhǎng)主線與復(fù)蘇主線。1、成長(zhǎng)主線：快遞價(jià)格監(jiān)管持續(xù)，資本開(kāi)支放緩，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)同比改善，推薦順豐控股；?；肺锪鞅O(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)供給受限，需求端每年仍有增長(zhǎng)，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，推薦宏川智慧、盛航股份；2、復(fù)蘇主線：國(guó)際增班趨勢(shì)延續(xù)，待疫情得控國(guó)際放開(kāi)，航空業(yè)將重回增長(zhǎng)，推薦中國(guó)國(guó)航；伴隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，油運(yùn)需求逐步恢復(fù)，供給端受拆船、環(huán)保、產(chǎn)能等影響受限，建議關(guān)注中遠(yuǎn)海能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。