>> 國(guó)信證券-金屬行業(yè)專(zhuān)題：庫(kù)存低，價(jià)格彈性高-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉孟巒,焦方冉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
LME銅價(jià)大漲：11月4日，LME銅價(jià)大幅上漲7.6%，最高漲至8140美元/噸。
國(guó)信有色觀點(diǎn)：1）銅價(jià)大漲的背景是11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明對(duì)未來(lái)兩次會(huì)議削減加息幅度持開(kāi)放態(tài)度，疊加周五晚美國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)上升，銅價(jià)一改過(guò)去一段時(shí)間普遍偏空的市場(chǎng)氛圍。2)行業(yè)供需基本面提供了價(jià)格彈性，雖然今年以來(lái)工業(yè)金屬需求偏弱，但供給端也受到諸多因素干擾，呈現(xiàn)供需雙弱局面，庫(kù)存維持在歷史低位，銅、鋅擠倉(cāng)頻發(fā)，給價(jià)格上漲提供了彈性。3）需求端有望邊際好轉(zhuǎn)，供給端瓶頸短期難以解決，工業(yè)金屬?zèng)]有大幅過(guò)剩預(yù)期，維持低庫(kù)存格局。4）俄羅斯生產(chǎn)的銅占LME庫(kù)存60%，不排除受制裁風(fēng)險(xiǎn)。5）投資建議：推薦紫金礦業(yè)、神火股份、馳宏鋅鍺。6）風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度大于市場(chǎng)預(yù)期；需求恢復(fù)緩慢；全球能源緊張局面緩解。
評(píng)論：
供需雙弱，預(yù)期需求好轉(zhuǎn)，不會(huì)出現(xiàn)大幅過(guò)剩
上周五銅價(jià)大漲的背景是11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明對(duì)未來(lái)兩次會(huì)議削減加息幅度持開(kāi)放態(tài)度，疊加周五晚美國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)上升，銅價(jià)一改過(guò)去一段時(shí)間普遍偏空的市場(chǎng)氛圍，急速拉漲至8100美元/噸以上。從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，倫銅仍未擺脫年中大跌以來(lái)的震蕩區(qū)間，滬銅則由于人民幣貶值因素向上突破了震蕩區(qū)間。
銅價(jià)急速拉漲一方面是市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，另一方面是行業(yè)供需基本面提供了價(jià)格彈性。雖然今年以來(lái)工業(yè)金屬需求偏弱，但供給端也受到諸多因素干擾，呈現(xiàn)供需雙弱局面。今年精銅生產(chǎn)瓶頸不在于礦端，而在于冶煉端，尤其是山東兩家銅冶煉廠因經(jīng)營(yíng)原因停產(chǎn)導(dǎo)致粗銅短缺，今年快速上漲的銅精礦加工費(fèi)反映了粗煉產(chǎn)能相對(duì)于銅精礦的短缺。另外疫情影響廢銅的拆解和運(yùn)輸，今年廢銅持續(xù)短缺，精廢價(jià)差收窄，在6月份曾一度倒掛。
鋁和鋅的供應(yīng)端同樣面臨擾動(dòng)。電解鋁作為高耗能行業(yè)，8月份四川限電導(dǎo)致100萬(wàn)噸產(chǎn)能停產(chǎn)，且目前只恢復(fù)了一小部分；9月份以來(lái)由于云南水庫(kù)上游來(lái)水不足，對(duì)高耗能行業(yè)限電，我們測(cè)算如果云南限產(chǎn)30%，且內(nèi)需延續(xù)8月份4%左右增幅，則4季度會(huì)出現(xiàn)14萬(wàn)噸缺口，年底庫(kù)存降至50萬(wàn)噸以下。鋅的產(chǎn)能瓶頸同樣出現(xiàn)在冶煉環(huán)節(jié)，歐洲能源價(jià)格高企導(dǎo)致歐洲鋅冶煉成本抬升，國(guó)內(nèi)則由于限電，1-10月份精煉鋅產(chǎn)量同比下滑2.51%。
銅沒(méi)有大幅過(guò)剩預(yù)期。展望未來(lái)一年，除了在明年一季度中國(guó)春節(jié)因素有季節(jié)性累庫(kù)，全年并沒(méi)有大幅過(guò)剩預(yù)期，CRU預(yù)計(jì)2023年全球精煉銅小幅過(guò)剩13萬(wàn)噸，過(guò)剩幅度在0.5%，屬于供需緊平衡。隨著國(guó)內(nèi)更加強(qiáng)調(diào)科學(xué)精準(zhǔn)防控疫情，我們認(rèn)為需求有望邊際好轉(zhuǎn)，需求的彈性遠(yuǎn)大于供給的彈性，并且供給端粗煉產(chǎn)能以及廢銅短缺問(wèn)題短期無(wú)法解決。
工業(yè)金屬庫(kù)存低，價(jià)格彈性高
過(guò)去兩年供需缺口使工業(yè)金屬庫(kù)存明顯下降，今年以來(lái)金屬需求弱但供給端同樣弱，庫(kù)存并沒(méi)有累積，國(guó)內(nèi)外工業(yè)金屬的庫(kù)存均處于歷史同期最低位置。雖然庫(kù)存高低與價(jià)格漲跌不存在嚴(yán)格的對(duì)應(yīng)關(guān)系，但低庫(kù)存使得金屬期貨月差結(jié)構(gòu)均為BACK結(jié)構(gòu)、現(xiàn)貨高升水，銅、鋅等金屬頻繁擠倉(cāng)，但由于今年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力對(duì)工業(yè)金屬價(jià)格偏利空，工業(yè)金屬的絕對(duì)價(jià)格并沒(méi)有走出震蕩區(qū)間。一旦預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息速度邊際放緩或者預(yù)期國(guó)內(nèi)需求好轉(zhuǎn)，金屬價(jià)格就呈現(xiàn)出很高的彈性。并且如上所述，展望四季度或明年，工業(yè)金屬供需沒(méi)有大幅過(guò)剩預(yù)期，低庫(kù)存仍將是工業(yè)金屬行業(yè)常態(tài)，對(duì)價(jià)格總體是利多因素。
俄羅斯生產(chǎn)的銅在LME倉(cāng)庫(kù)中占比極高，面臨制裁風(fēng)險(xiǎn)
倫敦金屬交易所（LME）曾在10月初發(fā)布市場(chǎng)討論文件，就是否禁止俄羅斯金屬產(chǎn)品向市場(chǎng)參與者征求意見(jiàn)。LME稱(chēng)根據(jù)2022年年度供應(yīng)協(xié)議，全球金屬消費(fèi)者并沒(méi)有拒絕接受俄羅斯金屬。因此，LME認(rèn)為沒(méi)有必要或不適當(dāng)就俄羅斯品牌采取單方面的制裁行動(dòng)。但隨著2023年的長(zhǎng)期協(xié)議的到來(lái)，LME了解到越來(lái)越多的客戶表示2023年不再接受俄羅斯金屬。11月初，LME聲稱(chēng)已收到市場(chǎng)就俄羅斯金屬品牌的反饋，將根據(jù)收到的市場(chǎng)意見(jiàn)制定相應(yīng)政策，預(yù)計(jì)11月中下旬公布最后決定。
在LME各金屬品種當(dāng)中，來(lái)自俄羅斯的銅注冊(cè)品牌數(shù)量占比是最高的，超過(guò)60%。以金屬重量計(jì)，LME倉(cāng)庫(kù)中的銅有60%來(lái)自俄羅斯生產(chǎn)商，鋁低于20%，鎳低于10%。
LME對(duì)俄羅斯生產(chǎn)的金屬曾有制裁先例，并都引發(fā)了金屬價(jià)格大漲。2018年4月LME曾暫停俄鋁原鋁錠交割，LME鋁價(jià)半個(gè)月內(nèi)從1977美元/噸漲至最高2559美元/噸，漲幅達(dá)29.4%；2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后，市場(chǎng)一度擔(dān)憂俄羅斯生產(chǎn)的鎳受制裁，倫鎳價(jià)格創(chuàng)下10年新高。
投資建議：
推薦銅、鋅、鋁行業(yè)頭部標(biāo)的：紫金礦業(yè)、馳宏鋅鍺、神火股份。
紫金礦業(yè)是國(guó)內(nèi)有色上市公司核心標(biāo)的，礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量豐富，國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，戰(zhàn)略延伸積極布局新能源新材料產(chǎn)業(yè)助力能源轉(zhuǎn)型，鋰資源布局持續(xù)取得突破，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑明確，未來(lái)有望躋身全球超一流國(guó)際礦業(yè)企業(yè)。
神火股份是國(guó)內(nèi)電解鋁頭部企業(yè)，產(chǎn)能布局合理，電解鋁生產(chǎn)成本受煤價(jià)波動(dòng)影響小，公司主營(yíng)產(chǎn)品電解鋁和煤炭均將迎來(lái)產(chǎn)量釋放期，在電
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