>> 國泰君安-港股逆境反轉(zhuǎn)策略系列(一)：日出東方，港股更紅-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 762KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
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本報告導讀：
近期港股市場情緒開始轉(zhuǎn)暖，但反彈過程中仍有不確定性。本報告將站在相對的角度，分析以往市場筑底反彈過程中港股相比A股的優(yōu)勢，從不確定當中尋找確定機會。
摘要：
港股底部企穩(wěn)，短期或波動上行。上周，投資者對國內(nèi)疫情防控政策預期的變化轉(zhuǎn)向樂觀，市場信心得到修復。疊加人民幣兌美元匯率企穩(wěn)，帶動港股強勢反彈。恒生指數(shù)按周累計上漲8.7%至16,161點，恒生科技指數(shù)累計升15.6%至3,264點。
在上周國內(nèi)政策預期向上修正時，港股的關注度超過A股市場。隨著政策預期變化以及美聯(lián)儲近期釋放暫緩加息的信號，港股和A股同時出現(xiàn)顯著反彈。若以相對視角來看，經(jīng)濟預期因政策變化出現(xiàn)上修時，意味著超跌的港股的曙光來臨，回升幅度可能超過同期A股表現(xiàn)。
需要注意的是，本輪反彈依舊存在不確定性。1）短期內(nèi)國內(nèi)疫情政策仍以科學精準防控為主基調(diào)，并堅持“動態(tài)清零”；市場可能高估了后續(xù)防疫措施放寬的速度。2）另一方面，盡管短期內(nèi)美聯(lián)儲加息節(jié)奏或有放緩，其后續(xù)加息頂點的預期卻再度上調(diào)，市場中長期仍將面臨海外加息帶來的流動性壓力。
歷史經(jīng)驗顯示，港股對于經(jīng)濟預期的邊際變化相較A股有更大彈性。我們分別選取代表中國內(nèi)地經(jīng)濟與中國香港經(jīng)濟的宏觀指標，兩組指標之間的差值與恒生指數(shù)相對上證指數(shù)的超額回報具有一定程度的相關性；經(jīng)濟預期之差值與港股超額回報之間的關聯(lián)程度在2007年以前較為明顯，相關性達到0.76。但隨后由于恒生指數(shù)成分股的中資企業(yè)占比不斷提升，預期之差值對超額回報的解釋力度逐漸減弱，并在2015年-2017年一度出現(xiàn)背離的情況。根據(jù)恒指目前的成分股情況，我們認為中國香港本地經(jīng)濟的影響已經(jīng)可以基本忽略；國內(nèi)經(jīng)濟景氣度的上修逐漸成為港股產(chǎn)生相對A股超額回報的主要原因。
中國經(jīng)濟預期上修決定港股大盤及部分經(jīng)濟敏感行業(yè)的向上拐點。通過歷史復盤，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟指標的好轉(zhuǎn)通常會帶動港股相應行業(yè)拐頭向上。例如：1）油價因需求增長而上行將利好港股能源行業(yè)；2）房地產(chǎn)開發(fā)投資和商品房銷售情況的好轉(zhuǎn)將帶動港股材料、汽車及零部件等行業(yè)估值上行；3）社融增速及消費者信心指數(shù)的改善將利好港股零售業(yè)和其它相關消費板塊的復蘇等。
另外，流動性因素則進一步貢獻港股行業(yè)相比A股的超額收益。當海外流動性預期好轉(zhuǎn)時，港股相比A股的反彈程度更大。具體體現(xiàn)在港股當中對于資金較為敏感的科技、生物醫(yī)藥、半導體、新能源汽車等板塊。當美元指數(shù)下行，市場流動性預期邊際好轉(zhuǎn)時，港股當中上述行業(yè)相比A股可比行業(yè)的超額回報顯著上升，反之亦然。
港股當前估值仍處區(qū)間底部，且多數(shù)行業(yè)年內(nèi)跌幅大于A股。后續(xù)若出現(xiàn)經(jīng)濟景氣好轉(zhuǎn)，或外圍風險減弱，預計港股有望跑贏A股。
風險因素：1）國內(nèi)局部地區(qū)疫情惡化；2）海外經(jīng)濟加速衰退，拖累國內(nèi)出口；3）海外流動性超預期收緊。
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