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周三上午統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，10月CPI同比上漲2.1%，預(yù)期2.4%，前值2.8%；10月PPI同比降1.3%，預(yù)期降1.1%，前值漲0.9%，均弱于市場(chǎng)預(yù)期：
　　如何看待CPI持續(xù)弱于市場(chǎng)預(yù)期？
　　7月以來，CPI同比始終低于市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期）0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因或是因?yàn)榉鞘称讽?xiàng)缺乏高頻數(shù)據(jù)，影響因素難以量化，容易對(duì)疫情的影響估計(jì)不足，這一問題可通過非食品項(xiàng)濾波法進(jìn)行糾偏。
　　非食品項(xiàng)濾波法：將CPI非食品項(xiàng)環(huán)比的走勢(shì)過濾掉季節(jié)性因素（近5年均值）以及油價(jià)影響，可以得到濾波項(xiàng)，即代表疫情等超季節(jié)性因素對(duì)CPI非食品項(xiàng)的影響。非食品項(xiàng)濾波法通常有以下兩項(xiàng)運(yùn)用方法。
　?。?）用于CPI非食品近月預(yù)測(cè)：CPI非食品項(xiàng)經(jīng)處理后的濾波項(xiàng)與服務(wù)業(yè)PMI價(jià)格分項(xiàng)走勢(shì)較吻合，由于服務(wù)業(yè)PMI發(fā)布時(shí)間較早，結(jié)合油價(jià)和季節(jié)性因素后，可用于預(yù)測(cè)CPI非食品分項(xiàng)。
　?。?）用于CPI數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)分析：通過濾波處理可以發(fā)現(xiàn)，7月以來每月疫情持續(xù)影響非食品項(xiàng)環(huán)比下行近0.2個(gè)百分點(diǎn)，10月這一情況并未顯著好轉(zhuǎn)，表明疫情仍深度拖累消費(fèi)需求。
　　 CPI：節(jié)后食品消費(fèi)需求回落，疫情影響下核心CPI有限修復(fù)
　　1、環(huán)比為0.1%：主要影響CPI的因素從大到小依次是豬（0.16pct）＞家具等工業(yè)消費(fèi)品（0.04pct）＞服務(wù)消費(fèi)（0pct）＞油（-0.04pct）＞菜（-0.1pct）。
　　2、食品項(xiàng)：節(jié)后食品消費(fèi)需求回落，豬價(jià)獨(dú)木難支，CPI食品項(xiàng)環(huán)比下行至0.1%。
　　3、非食品項(xiàng)：油價(jià)繼續(xù)下跌；疫情持續(xù)影響下，租賃市場(chǎng)遇冷；核心CPI環(huán)比改善源于成本推動(dòng)的家用器具漲價(jià)，而非需求修復(fù)。
　　4、后續(xù)CPI或先下后上，高增的難度偏大。基于季節(jié)性和基數(shù)的中性情境，CPI或?qū)⒃?1月觸底反彈，明年1月達(dá)到階段高點(diǎn)，難突破3%；保守假設(shè)下疫情對(duì)消費(fèi)需求的抑制持續(xù)，后續(xù)反彈幅度或有限，明年1月高點(diǎn)在2.5%以下；“豬油共振”的積極假設(shè)下豬價(jià)、油價(jià)各上漲20%，或帶動(dòng)明年1月高點(diǎn)短暫突破3%。
　　 PPI：上游煤炭和下游消費(fèi)制造價(jià)格修復(fù)，但高基數(shù)推動(dòng)同比大幅下行
　　1、環(huán)比由-0.1%上行至0.2%，主要由下游的生活資料拉動(dòng)。
　　2、分行業(yè)：價(jià)格上漲的行業(yè)數(shù)量超過價(jià)格下跌的行業(yè)數(shù)量。（1）冬季儲(chǔ)煤、基建需求回升等因素帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格修復(fù)；（2）下游的耐用消費(fèi)品制造業(yè)大幅漲價(jià)；（3）原油產(chǎn)業(yè)鏈仍是主要拖累項(xiàng)。
　　3、后續(xù)趨勢(shì)：PPI同比年末或短暫反彈，明年上半年多處于通縮區(qū)間。煤價(jià)在價(jià)格調(diào)控機(jī)制正式運(yùn)行后變動(dòng)的彈性減弱，冬季儲(chǔ)煤需求釋放或難帶動(dòng)煤價(jià)大幅上漲；國內(nèi)外需求疲軟共振的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，多數(shù)工業(yè)大宗品的漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較為有限；就節(jié)奏而言，基數(shù)效應(yīng)或推動(dòng)年末PPI同比短暫反彈，油價(jià)上漲帶來的輸入性通脹壓力較為可控，明年上半年P(guān)PI同比或多處于通縮區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格超預(yù)期上漲