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三季度收入微降，利潤(rùn)有所承壓。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.9億/+14.8%，歸母凈利潤(rùn)8.6億/-15.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.6億/-3.9%。其中Q3收入14.7億/-0.6%，歸母凈利潤(rùn)2.4億/-34.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.7億/-15.3%。公司收入受到外銷(xiāo)尤其是尤其是歐洲地區(qū)的拖累，Q3出現(xiàn)下滑；利潤(rùn)端由于遠(yuǎn)期鎖匯帶來(lái)的損失和銷(xiāo)售費(fèi)用投放加大，盈利持續(xù)承壓。
　　內(nèi)銷(xiāo)延續(xù)高增長(zhǎng)，市占率提升明顯。Q3進(jìn)入淡季，掃地機(jī)器人行業(yè)銷(xiāo)售增速有所下行。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，Q3掃地機(jī)器人在傳統(tǒng)電商渠道銷(xiāo)額同比下滑4.3%至15億；考慮到抖音銷(xiāo)售占比提升，預(yù)計(jì)Q3掃地機(jī)器人線(xiàn)上或有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。石頭通過(guò)積極的營(yíng)銷(xiāo)調(diào)整和厚積薄發(fā)的產(chǎn)品積累，Q3市占率提升8pct至19%，預(yù)計(jì)內(nèi)銷(xiāo)依然有大幾十至接近翻倍的增長(zhǎng)。
　　外銷(xiāo)受歐洲需求下滑拖累。1）北美市場(chǎng)，公司新款全能基站掃地機(jī)器人S7MaxV系列表現(xiàn)靚麗，疊加7月亞馬遜Prime Day大促的助力，預(yù)計(jì)公司北美收入有翻倍以上增長(zhǎng)；2）歐洲市場(chǎng)，由于通貨膨脹等因素影響，歐洲地區(qū)掃地機(jī)器人需求下滑明顯，預(yù)計(jì)Q3公司在歐洲地區(qū)收入下滑30%以上；3）日韓及東南亞地區(qū)預(yù)計(jì)收入保持個(gè)位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　毛利率有所提升，銷(xiāo)售費(fèi)用投放力度加大。公司Q3毛利率同比上升0.7pct至49.2%，排除運(yùn)費(fèi)進(jìn)成本的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，同口徑下毛利率同比提升2.7pct，預(yù)計(jì)主要受直營(yíng)占比提升及原材料價(jià)格下降影響。費(fèi)用端，公司經(jīng)銷(xiāo)占比較高的歐洲區(qū)域下滑較大，直營(yíng)占比提升，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率上升，同時(shí)公司在國(guó)內(nèi)加大營(yíng)銷(xiāo)投放，Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增加4.6pct至19.6%；管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.5/+0.5/-1.6pct至2.6%/8.1%/-2.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降系匯兌收益增加，管理及研發(fā)費(fèi)用增加主要受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響。受到遠(yuǎn)期鎖匯等帶來(lái)投資損益及公允價(jià)值變動(dòng)損益同比下降的不利影響（拖累凈利率約6pct），公司Q3凈利率下滑8.4pct至16.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新品銷(xiāo)售不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到全球消費(fèi)需求承壓，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)11.9/14.3/17.0億（前值為15.5/18.0/22.3億），增速為-15%/20%/19%；攤薄EPS=12.7/15.3/18.2元，PE=19/16/14x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。