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信用債整體配置策略：1、信用利差走勢(shì)分化，5y中高等級(jí)品種配置性價(jià)比提升。具體看，1y及3yAAA、AA+、AA品種信用利差分位數(shù)較低，性價(jià)比不足；5yAAA、AA+品種分位數(shù)分別從上月的11%、10%上升至16%、11%，中高等級(jí)品種配置性價(jià)比提升。2、期限利差方面，5y-3y期限利差除AAA品種外整體收窄，3y-1y期限利差全線收窄，3y-1y中高等級(jí)品種期限利差仍較為充足，騎乘策略可行。3、等級(jí)利差方面，1y及3yAA+/AAA等級(jí)利差有所走闊，3y及5yAA+/AA+等級(jí)利差有所收窄，中低等級(jí)品種信用下沉收益明顯壓縮，中高等級(jí)品種仍具有一定的收益挖掘空間。
　　城投債投資策略：當(dāng)前土地出讓情況仍未現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，城投再融資政策依然偏緊，信用分化加劇，尾部區(qū)域整體仍面臨較大債務(wù)償還壓力，考慮到估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及未來(lái)政策發(fā)展的不確定性，在城投債的收益挖掘時(shí)，仍然建議短久期品種的下沉策略。從利差的角度看，10月各品種城投利差普遍走闊，其中3yAA+品種城投利差歷史分位數(shù)上行至18%，性價(jià)比有所抬升；各期限的AA-品種利差均位于歷史55%-75%分位水平，收益挖掘機(jī)會(huì)值得關(guān)注。從區(qū)域的機(jī)會(huì)來(lái)看，山東：鑒于近期國(guó)務(wù)院及財(cái)政部接連重磅發(fā)文支持山東深化新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，一定程度有利于濰坊、濟(jì)寧、青島等高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)縣做好債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋工作；甘肅：近日當(dāng)?shù)卣舆B的表態(tài)確保所有債券均按期足額兌付，直接表現(xiàn)出了甘肅省政府層面較強(qiáng)的債券償還意愿，且已有相關(guān)具體舉措出臺(tái)，后續(xù)蘭州建投、蘭州城投的債券大概率將會(huì)妥善解決，再次出現(xiàn)債券技術(shù)性違約等情況的可能性極低，相關(guān)高收益博弈機(jī)會(huì)值得關(guān)注。從折價(jià)成交來(lái)看，10月份，山東、湖南、四川、重慶、江蘇存在城投債的折價(jià)成交情況，我們認(rèn)為上述區(qū)域整體尚存較大可協(xié)調(diào)的資源空間，折價(jià)債券亦值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　產(chǎn)業(yè)債投資策略：1、地產(chǎn)債信用利差整體走闊，民企地產(chǎn)債利差再創(chuàng)新高，10月違約民企地產(chǎn)減少，但短期內(nèi)民企地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，系統(tǒng)性右側(cè)機(jī)會(huì)仍需等待，可關(guān)注中債增信對(duì)民營(yíng)房企債的支持力度。2、煤炭債信用利差走勢(shì)分化，低等級(jí)品種信用利差繼續(xù)收窄，各期限AA+品種利差走闊，性價(jià)比提升。3、鋼鐵債信用利差整體走闊，伴隨著今年以來(lái)鋼價(jià)下行，部分鋼企凈利潤(rùn)下滑甚至出現(xiàn)虧損，短期內(nèi)估值可能出現(xiàn)調(diào)整，建議待估值穩(wěn)定后介入。4、二級(jí)資本債信用利差整體收窄，1y、3y品種信用利差壓縮明顯，長(zhǎng)端品種配置性價(jià)比提升，但從分位數(shù)來(lái)看利差仍位于歷史底部。5、ABS各期限品種信用利差全線走闊，AAA品種信用利差仍有一定挖掘空間，值得關(guān)注。
　　一級(jí)市場(chǎng)信用債凈融資同比及環(huán)比均上升：信用債凈融資規(guī)模較上月明顯增加，同比環(huán)比上升明顯。產(chǎn)業(yè)債凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正，發(fā)行占比上升；城投債凈融資規(guī)模同比下降，環(huán)比上升，其中江蘇、四川、貴州等區(qū)域凈融資額環(huán)比明顯提升，天津、廣西、重慶等區(qū)域凈融資環(huán)比大幅下降；取消發(fā)行方面，10月取消發(fā)行金額環(huán)比有所上升；評(píng)級(jí)調(diào)整方面，評(píng)級(jí)調(diào)整主體數(shù)量有所減少，4家主體評(píng)級(jí)下調(diào)，12家主體評(píng)級(jí)上調(diào)。政策方面，有關(guān)加強(qiáng)地方政府“三公”經(jīng)費(fèi)管理嚴(yán)控一般性支出、江蘇省政府投資基金管理、浙江省鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換等出臺(tái)。
　　二級(jí)市場(chǎng)信用利差走勢(shì)分化：10月信用利差走勢(shì)分化，中長(zhǎng)端高等級(jí)品種配置性價(jià)比提升。城投利差普遍走闊，AA-品種挖掘機(jī)會(huì)值得關(guān)注；河北、四川、青海等區(qū)域城投利差有所收窄，黑龍江、天津、陜西等區(qū)域城投利差有所走闊。地產(chǎn)債利差整體走闊，民企地產(chǎn)利差再創(chuàng)新高。二級(jí)市場(chǎng)成交活躍度有所上升：1、成交活躍度方面，從日均成交筆數(shù)上看，二級(jí)市場(chǎng)成交活躍度整體較上月有所上升；2、異常成交方面，10月城投債高估值成交金額少于低估值成交金額，地產(chǎn)債相反，煤炭債、鋼鐵債無(wú)低估值成交；3、城投債折價(jià)成交方面，本月折價(jià)成交城投主體共51家，比上月少3家，涉及全國(guó)13個(gè)省份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生帶來(lái)信用市場(chǎng)沖擊。