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核心觀點：
　　內因影響深入，外因擾動不定。從19年開始的藥品定價體系調整疊加外部新冠影響，2022年三季度化學制劑上市公司整體營業(yè)收入增速為3.1%，增速較二季度回暖；2022年Q1-Q3單季度增速分別為0.2%、-3.9%、3.1%。三季度疫情影響相對減弱，行業(yè)增速略有回暖。
　　積極布局新一輪醫(yī)保談判增量品種和轉型拐點型企業(yè)。行業(yè)內低門檻、競爭環(huán)境較差的仿制藥在集采下持續(xù)下滑，創(chuàng)新藥占比逐步提升；同時部分特殊藥品如精麻類仍然保持穩(wěn)定增長。落實到企業(yè)微觀層面，這種產品結構的變化正在逐漸明朗，恒瑞醫(yī)藥、信立泰、先聲藥業(yè)等傳統(tǒng)制藥企業(yè)收入結構中，創(chuàng)新藥收入占比正在快速提升。藥品定價體系逐漸清晰，具有我國特色的創(chuàng)新藥定價體系-銷售放量曲線正在逐步形成，銷售預測的不確定因素在逐漸減少。國家醫(yī)保兌現(xiàn)了為創(chuàng)新藥“騰籠換鳥”的初衷，相比與過往國內新藥上市后可實現(xiàn)快速放量；在整個國內新藥市場，國產廠商依然有很大發(fā)展空間。在享受了監(jiān)管效率改革帶來的紅利之后，監(jiān)管的規(guī)范化和科學化，對行業(yè)直接的影響即提高了新藥研發(fā)的門檻和成本，有望優(yōu)化國內新藥的競爭格局，同時倒逼行業(yè)不斷創(chuàng)新升級。2022年醫(yī)保談判即將拉開序幕，我們建議重點關注今年醫(yī)保談判增量品種及相關企業(yè)。
　　產業(yè)升級轉型持續(xù)深化。傳統(tǒng)藥企與新興biotech企業(yè)研發(fā)投入持續(xù)加大，62家A+H傳統(tǒng)藥品制劑企業(yè)，22年前三季度研發(fā)費用持續(xù)提升；以恒瑞醫(yī)藥等為代表的的傳統(tǒng)藥企和以百濟神州為代表的新興biotech引領國內制藥工業(yè)創(chuàng)新轉型。目前CDE受理待審批上市新藥數(shù)量超過90個，國產創(chuàng)新藥仍處于豐收季節(jié)。
　　投資策略。藥品制劑行業(yè)目前進入深層次轉型階段，眾多優(yōu)質的傳統(tǒng)企業(yè)和新興biotech企業(yè)共同推進國內制藥工業(yè)升級轉型，不斷加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入力度、探索更深入/前沿的領域。重點從藥品臨床價值、競爭格局和生命周期角度進行篩選。建議關注：(1)創(chuàng)新藥組合：恒瑞醫(yī)藥、百濟神州-U(港股：百濟神州，美股：BGNE)、科倫藥業(yè)、中國生物制藥、金斯瑞生物科技、艾力斯-U、榮昌生物(港股：榮昌生物-B)、澤璟制藥-U；(2)特藥組合：人福醫(yī)藥、東誠藥業(yè)、恩華藥業(yè)；(3)新冠防疫藥物：君實生物-U(港股：君實生物)、眾生藥業(yè)、先聲藥業(yè)。
　　風險提示。新冠疫情及防控影響超預期，仿制藥集采和新藥談判價格降幅過大風險，新藥研發(fā)失敗風險。