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大眾品板塊短期基本面承壓，復(fù)蘇預(yù)期向好。三季度以來疫情反復(fù)和底層消費(fèi)力較弱導(dǎo)致大眾品需求恢復(fù)節(jié)奏弱于預(yù)期。成本端多項(xiàng)原材料價(jià)格有所回落，但整體原材料價(jià)格仍處于相對(duì)高位，成本改善傳導(dǎo)仍需一定時(shí)間，板塊業(yè)績(jī)整體承壓。22年前三季度大眾品重點(diǎn)公司收入/歸母凈利潤(rùn)同比+5.28%/+3.28%，Q3單季度同比+7.74%/-3.48%。現(xiàn)金流：22年以來大眾品公司現(xiàn)金回款放緩，前三季度重點(diǎn)公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+4.53%，慢于收入增速；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比-5.91%；截止Q3重點(diǎn)公司合同負(fù)債同比+11.89%，Q3大眾品發(fā)貨節(jié)奏有所恢復(fù)，同時(shí)渠道備貨意愿不強(qiáng)，合同負(fù)債增速回落。展望未來，我們認(rèn)為大眾品消費(fèi)長(zhǎng)期復(fù)蘇趨勢(shì)向好。隨著線下需求恢復(fù)和成本壓力逐步緩解，大眾品業(yè)績(jī)彈性有望逐步顯現(xiàn)。
　　細(xì)分板塊表現(xiàn)分化，龍頭體現(xiàn)韌性。分板塊：（1）餐飲供應(yīng)鏈：22Q3龍頭加快渠道開拓和新品布局，收入業(yè)績(jī)延續(xù)較快增長(zhǎng)，安井/立高/天味/千味央廚收入同比+30.79%/+2.51%/+82.33%/+19.21%，歸母凈利潤(rùn)同比+61.73%/-50.53%/+1629.31%/+18.95%。（2）啤酒和軟飲料：22Q3青啤/重啤收入同比+16.00%/+4.93%，歸母凈利潤(rùn)同比+18.37%/+7.88%，疫情影響下均價(jià)提升放緩，板塊利潤(rùn)率表現(xiàn)低于預(yù)期。東鵬/百潤(rùn)22Q3收入同比+25.30%/-13.49%，歸母凈利潤(rùn)同比+28.32%/-56.76%。（3）調(diào)味品：22Q3調(diào)味品公司整體收入/歸母凈利潤(rùn)同比+4.50%/+0.73%，海天/千禾/中炬/榨菜/恒順收入同比-1.77%/+14.75%/+18.98%/+2.54%/+53.77%，歸母凈利潤(rùn)同比-5.99%/+3.70%/+21.51%/+41.36%/+268.18%。（4）食品綜合：22Q3重點(diǎn)公司絕味/洽洽/酵母收入同比+4.77/+13.56%/+22.55%，22Q3歸母凈利潤(rùn)同比-73.85%/+3.24%/+20.59%，成本壓力下絕味、酵母業(yè)績(jī)低于預(yù)期。（5）乳制品：Q3禮贈(zèng)場(chǎng)景受限和消費(fèi)力下滑影響下結(jié)構(gòu)升級(jí)短期受阻，伊利/妙可藍(lán)多22Q3收入+6.66%/+14.68%；歸母凈利潤(rùn)同比下降26.46%/63.03%。（6）肉制品：22Q3雙匯收入/歸母凈利潤(rùn)同比+3.20%/+45.81%，均有改善，主要系低價(jià)凍肉銷售增加增厚利潤(rùn)。
　　投資建議：結(jié)合基本面改善彈性和長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，大眾品板塊首推餐飲供應(yīng)鏈，其次推薦啤酒、鹵制品、調(diào)味品。餐飲供應(yīng)鏈推薦安井食品、立高食品、天味食品、千味央廚；啤酒和軟飲料推薦青島啤酒、重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒、東鵬飲料、百潤(rùn)股份；鹵制品推薦絕味食品；調(diào)味品推薦海天味業(yè)、千禾味業(yè)、中炬高新、涪陵榨菜。此外乳制品看好伊利股份；食品綜合看好洽洽食品、安琪酵母；肉制品板塊看好雙匯發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；疫情出現(xiàn)大面積反復(fù)；食品安全問題。