>> 中信證券-常熟銀行(601128)投資價值分析報告：內(nèi)生性增長，高質(zhì)量發(fā)展-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 2205KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
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常熟銀行小微業(yè)務(wù)護城河優(yōu)勢牢固，跨區(qū)域發(fā)展勢頭良好，息差優(yōu)勢顯著，資產(chǎn)質(zhì)量與撥備水平持續(xù)夯實，步入高質(zhì)量增長軌道，維持“增持”評級。
▍公司概況：聚焦小微，跨區(qū)拓展。1）歷史沿革：首批試點成立的農(nóng)村商業(yè)銀行。2001年公司在原常熟市農(nóng)信合作聯(lián)社基礎(chǔ)上改制設(shè)立，于2016年在上交所上市。2）股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)分散，結(jié)構(gòu)多元。2022Q3末交通銀行為公司最大股東，持股比例9.01%。3）經(jīng)營區(qū)位：精耕本土，跨區(qū)發(fā)展突出。2022Q3末共有168家異地分支機構(gòu)，32家興福村鎮(zhèn)銀行；截至2022H，公司在江蘇省內(nèi)常熟外地區(qū)與省外貸款投放占比分別達55.7%/12.5%。4）經(jīng)營成果：優(yōu)勢延續(xù)，業(yè)績高增。2022年前三季度公司營收/歸母凈利潤同比分別+18.61%/+25.21%，延續(xù)績優(yōu)勢頭。
▍業(yè)務(wù)亮點：零售轉(zhuǎn)型推進，小微業(yè)務(wù)靚麗。1）零售強行，轉(zhuǎn)型推進。資產(chǎn)端：公司總資產(chǎn)2841億元，總貸款1873億元，其中零售貸款1140億元占貸款比重超過60%（2022Q3末）；負債端：公司總負債2604億元，總存款2070億元，零售存款1341億元占存款比重超過60% （2022Q3末）。2）發(fā)力小微，高風(fēng)險收益比資產(chǎn)占比行業(yè)最高。公司業(yè)務(wù)最大亮點來自于小微貸款優(yōu)勢，個人經(jīng)營性貸款規(guī)模與戶數(shù)2022H分別達711億元/21.35萬戶，同比分別+29.4%/+2.4萬戶；小微客戶分布合理，其中金額0-30/30-50/50-100/100-200萬及200萬以上貸款的規(guī)模分別為207/89/131/157/126億，信保類貸款占比超43%，給公司貢獻持續(xù)的高收益資產(chǎn)。
▍息差分析：優(yōu)勢可持續(xù)。1）息差對比：居上市農(nóng)商行首位。2022Q1-3公司凈息差3.10%，較年初+4bp，顯著高于同業(yè)均值2.02%。2）息差拆解：收入端優(yōu)勢顯著，成本端趨穩(wěn)管控。2022H公司生息資產(chǎn)收益率5.31%，顯著高于同業(yè)均值的4.18%，貸款收益率6.32%，亦遠超同業(yè)均值的5.04%；公司負債成本平穩(wěn)，各項存款成本均呈穩(wěn)中有降趨勢，預(yù)計未來息差優(yōu)勢平穩(wěn)延續(xù)。
▍資產(chǎn)質(zhì)量：持續(xù)夯實。1）賬面質(zhì)量：不良雙降，控制優(yōu)異。2022Q3末公司不良率與關(guān)注率分別為0.78%/0.87%，較2021年分別-3bp/-2bp；2022H年化不良生成率僅0.46%，預(yù)計全年延續(xù)穩(wěn)中有降趨勢；2022H末個人經(jīng)營貸款不良率0.96%，僅較2021年末微增2bp，小微業(yè)務(wù)風(fēng)險平穩(wěn)可控。2）風(fēng)險抵補：維持高位，風(fēng)險抵御能力強。2022Q3公司撥備覆蓋率和撥貸比分別為542.02%和4.20%，風(fēng)險應(yīng)對能力充分，撥備計提積極，2022H信用成本為1.13%；“撥貸比-不良率-關(guān)注率”達2.55%，廣義風(fēng)險抵御能力較強。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期；區(qū)域同業(yè)競爭加??；局部地區(qū)疫情反復(fù)帶來的不確定風(fēng)險。
▍投資建議：高質(zhì)量發(fā)展可持續(xù)，步入內(nèi)生性增長軌道。常熟銀行小微業(yè)務(wù)護城河優(yōu)勢牢固，跨區(qū)發(fā)展勢頭良好，息差優(yōu)勢顯著，資產(chǎn)質(zhì)量與撥備水平持續(xù)夯實，高質(zhì)量發(fā)展可持續(xù)。我們預(yù)測公司2022/23/24年EPS為0.98/1.17/1.39元，當(dāng)前A股股價對應(yīng)2022年0.88x PB，綜合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）和可比上市銀行估值，給予公司A股2022年目標估值1.14x PB，對應(yīng)目標價9.1元，維持公司“增持”評級。
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