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事件
　　10月27日，常熟銀行發(fā)布2022年三季報：2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入66.82億元，同比增長18.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.79億元，同比增長25.2%，營收和利潤符合我們預期。3Q22不良率0.78%，季度環(huán)比下降2bps；3Q22撥備覆蓋率季度環(huán)比上升6.2pct至542.0%。資產(chǎn)質(zhì)量符合我們預期。
　　簡評
　　1、營收穩(wěn)定高增，利潤較中報提速，高成長性凸顯
　　9M22常熟銀行營收同比增速18.6%，延續(xù)1H22增速穩(wěn)定高增的良好趨勢。其中，凈利息收入、凈手續(xù)費收入和其他非息收入同比增速分別為18.7%、56.8%和-97.1%。凈利息收入方面，常熟銀行3Q22貸款保持15%以上快速投放的同時，息差繼續(xù)企穩(wěn)回升，顯著支撐了利息凈收入增長。非息方面，今年利率下行與下半年匯率的顯著波動利好投資收益和匯兌收益，帶動非息收入同比增長18.3%。
　　根據(jù)盈利驅(qū)動因素分析，9M22常熟業(yè)績?nèi)嫦蚝?，除中收外各項因素均有正向貢獻。其中，規(guī)模增長、其他非息、成本和撥備計提對利潤正向貢獻16.0%、5.8%、3.1%、2.2%和0.2%。而手續(xù)費收入對利潤造成3.3%的負面影響。
　　展望4季度，預計常熟銀行在保持穩(wěn)定高速的信貸投放的同時，息差的持續(xù)企穩(wěn)回升將有效支撐營收增長；同時在低不良本高撥備的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)質(zhì)量下信用成本預計持續(xù)保持極低水平，利潤保持25%以上的強勁增長確定性強。
　　2、凈息差延續(xù)企穩(wěn)回升趨勢，下沉客戶錯位競爭成效顯著
　　3Q22常熟銀行凈息差（測算值）為3.12%，季度環(huán)比提升3bps；9M22凈息差3.10%，較1H22小幅提升1bp。展望4季度，預計小微新常態(tài)下常熟銀行通過下沉邊區(qū)戰(zhàn)略，新發(fā)貸款收益率拐點已至，疊加存款利率下降結構改善的良好趨勢，預計息差將繼續(xù)保持企穩(wěn)回升的改善趨勢。
　　從資產(chǎn)端看，在普惠小微金融新常態(tài)下常熟銀行錯位競爭，預計貸款收益率保持穩(wěn)定。根據(jù)測算，3Q22，常熟銀行生息資產(chǎn)收益率為4.85%，較2Q22下降5bps，我們預計下降主要原因在于市場利率下行環(huán)境下債券收益和同業(yè)資產(chǎn)收益率下降，而貸款收益率保持基本穩(wěn)定。在普惠小微金融新常態(tài)下市場整體的新發(fā)貸款利率企穩(wěn)，同時常熟銀行通過下沉客戶和邊區(qū)戰(zhàn)略，進一步做小做散做長尾。從成效看，下沉戰(zhàn)略帶來量價齊升的顯著成效，在息差延續(xù)企穩(wěn)回升趨勢的同時，3Q22貸款余額增速超過15%，需要注意的是3季度常熟銀行加大了貸款證券化規(guī)模，第3季度單季信貸流轉合計規(guī)模超36億，占前3季度總規(guī)模的44%，在回溯信貸證券化影響之后貸款增速將接近18%。
　　從負債端看，成本壓降顯著。根據(jù)測算，3Q22，常熟銀行計息負債成本率為2.22%，季度環(huán)比顯著下降10bps。在存款利率定價機制改革和市場化調(diào)整的帶動下，大中行銀行率先調(diào)整定期和活期存款利率，對于中小銀行的存款價格競爭壓力銳減。同時，常熟銀行通過打造柜員、家金、小微、小企業(yè)、客戶經(jīng)理為一體的綜合化金融服務團隊，以團隊融合作戰(zhàn)模式服務客戶，加強客戶在常熟銀行使用產(chǎn)品的種類和粘性，自然而來帶來長期穩(wěn)定沉淀資金，進一步利好負債結構優(yōu)化和成本壓降。
　　3、資產(chǎn)質(zhì)量在穩(wěn)居上市銀行最前列的同時持續(xù)向好
　　在成熟的信貸工廠模式下，常熟銀行在下沉客戶和區(qū)域的同時做到了資產(chǎn)質(zhì)量不下沉，資產(chǎn)質(zhì)量在穩(wěn)居上市銀行最前列的同時依舊保持向好趨勢，有力印證了常熟銀行優(yōu)異的風控能力和業(yè)務的長期可持續(xù)性。3Q22，常熟銀行不良率0.78%，季度環(huán)比下降2bps，關注貸款季度環(huán)比下降1bp至0.87%，3Q22撥備覆蓋率季度環(huán)比上升6.2pct至542.0%，風險抵御能力十分充足。
　　4、投資建議與盈利預測
　　常熟銀行三季報利潤提速，貸款穩(wěn)定高增的同時息差企穩(wěn)回升，資產(chǎn)質(zhì)量在穩(wěn)居上市銀行最前列的同時持續(xù)向好，充分體現(xiàn)了其優(yōu)質(zhì)區(qū)域的高景氣度和常熟銀行經(jīng)營戰(zhàn)略的顯著成效。在普惠小微新常態(tài)下，我們認為常熟銀行是與各類競爭機構錯位最充分、成長潛力最明確的農(nóng)商行，憑借“邊區(qū)戰(zhàn)略+綜合經(jīng)營”，依靠“優(yōu)質(zhì)人力+有效網(wǎng)點”，可實現(xiàn)營收和利潤同步快速增長。我們預計常熟銀行2022-24年營收增速為18.9%、18.6%、18.9%，歸母凈利潤增速為25.2%、25.4%和25.7%。維持買入評級和銀行首推組合，目標價11.93元/股，對應1.5倍2022年PB。
　　5、風險提示：
　?。?）如果宏觀經(jīng)濟大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風險，從而引發(fā)銀行不良暴露風險和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）疫情可能存在反復，影響對公端企業(yè)經(jīng)營和零售端客戶消費，從而對信貸需求產(chǎn)生較大不利影響，資產(chǎn)規(guī)模擴張受限。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經(jīng)營地區(qū)經(jīng)濟的高速發(fā)展不可持續(xù)，從而對公司信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動影響公司財富管理業(yè)務。