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雙十一整體平淡，但運(yùn)動(dòng)戶外領(lǐng)跑，國(guó)貨勢(shì)能向上
　　本年度服裝雙十一總體表現(xiàn)較為平淡，其中兩個(gè)亮點(diǎn)在于：
　　1）戶外露營(yíng)成為最火爆賽道：根據(jù)各家官方戰(zhàn)報(bào)，挪客為全網(wǎng)戶外露營(yíng)類目銷售額第一，GMV破1億，同比+120%；牧高笛增速180%，駱駝露營(yíng)裝備銷售額增長(zhǎng)達(dá)到380%。
　　2）各賽道國(guó)貨龍頭不乏亮眼戰(zhàn)績(jī)：本次雙十一雖然行業(yè)整體提成交平淡，但細(xì)看各賽道：國(guó)貨運(yùn)動(dòng)第一大龍頭安踏體育雙十一所有品牌增速合計(jì)仍達(dá)到30%，快時(shí)尚品牌URGMV增長(zhǎng)40%；主打體感科技的新消費(fèi)品牌蕉內(nèi)居內(nèi)衣/家居服類目第一，GMV增長(zhǎng)38%；羅萊生活位列全網(wǎng)家紡行業(yè)第一，GMV增長(zhǎng)12%。狹路相逢，更加是對(duì)各品牌產(chǎn)品力、品牌力和供應(yīng)鏈配合能力的檢驗(yàn)。
　　優(yōu)化防疫政策利好運(yùn)動(dòng)為首龍頭的估值修復(fù)。9、10月品牌服飾線下承壓主要來(lái)自疫情影響下的關(guān)店以及客流下滑（一般在20%-30%），優(yōu)化防疫舉措后客流有望恢復(fù)，結(jié)合近年各品牌商門店優(yōu)化（開大店）、管理提效（商品管理效率提升，連帶率表現(xiàn)向上），因此短期Q4雖然仍有顯著清庫(kù)壓力，但23年龍頭零售景氣度有望逐步恢復(fù)，防疫政策優(yōu)化背景下估值修復(fù)先行，推薦港股運(yùn)動(dòng)龍頭李寧（22/23年30/24X）、安踏體育（22/23年26/22X）、特步國(guó)際（22/23年19/16X），產(chǎn)品持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)、供應(yīng)鏈快反能力突出的波司登（22/23年15/13X），并提示A股運(yùn)動(dòng)時(shí)尚龍頭比音勒芬（22/23年17/13X）、報(bào)喜鳥（22/23年10/9X）的投資機(jī)會(huì)
　　中國(guó)臺(tái)灣制造龍頭10月數(shù)據(jù)披露，制造商訂單壓力體現(xiàn)。
　　從各代表性全球代工龍頭的當(dāng)月、累計(jì)、相對(duì)疫情前19年復(fù)合增速來(lái)看：
　　豐泰企業(yè)：Nike鞋類全球第一大供應(yīng)商，10月?tīng)I(yíng)收83.4億新臺(tái)幣，同比+84%，相對(duì)19年CAGR10.1%，1-10月累計(jì)營(yíng)收814億新臺(tái)幣，同比+45%，相對(duì)19年CAGR 10.0%裕元國(guó)際旗下制造業(yè)務(wù)：全球第一大運(yùn)動(dòng)鞋制造商，10月?tīng)I(yíng)收同比+61.8%，相對(duì)19年CAGR-1.1%，1-10月累計(jì)營(yíng)收同比+33.5%，相對(duì)19年CAGR+1.2%
　　鈺齊：專業(yè)運(yùn)動(dòng)、戶外功能鞋制造龍頭，10月?tīng)I(yíng)收19.5億新臺(tái)幣，同比+32.8%，相對(duì)19年CAGR+27.1%，1-10月累計(jì)營(yíng)收199億新臺(tái)幣，同比+59.1%，相對(duì)19年CAGR+24.5%，高增速來(lái)自年內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)火爆
　　志強(qiáng)：全球最大足球鞋制造商，10月?tīng)I(yíng)收6149萬(wàn)美元，同比+300%，1-10月累計(jì)營(yíng)收4.92億美元，同比+57.9%，高增速來(lái)自22世界杯
　　儒鴻：功能性面料及服裝制造龍頭，Lululemon全球第一大供應(yīng)商，10月?tīng)I(yíng)收22.6億新臺(tái)幣，同比-11.0%，相對(duì)19年CAGR-5.2%，1-10月累計(jì)營(yíng)收343.6億新臺(tái)幣，同比+20.1%，相對(duì)19年CAGR+14.3%
　　聚陽(yáng)：成衣制造龍頭，主要客戶為歐美零售商品牌，10月?tīng)I(yíng)收24.3億新臺(tái)幣，同比+7.5%，相對(duì)19年CAGR+2.8%，1-10月?tīng)I(yíng)收271.5億新臺(tái)幣，同比+15.6%，相對(duì)19年CAGR+5.9%
　　結(jié)論：9、10月各龍頭較前期營(yíng)收增速邊際向下，服裝受影響幅度大于鞋類，考慮22Q3各國(guó)際運(yùn)動(dòng)、休閑品牌都存在高庫(kù)存壓力，預(yù)計(jì)品牌端清庫(kù)存至少持續(xù)至23Q2，宜優(yōu)選中長(zhǎng)期客戶訂單及產(chǎn)能擴(kuò)張確定性較高龍頭進(jìn)行逢低布局。
　　從推薦角度，繼續(xù)推薦訂單及產(chǎn)能釋放確定性相對(duì)較強(qiáng)，23Q2有望迎來(lái)需求拐點(diǎn)的運(yùn)動(dòng)鞋全球第二大龍頭華利集團(tuán)（22/23年17/15X)、全球第一大針織服飾龍頭申洲國(guó)際（22/23年20/16X）、23年即將迎來(lái)新產(chǎn)能集中釋放的臺(tái)華新材（22/23年21/13X)、精益生產(chǎn)+靈活服務(wù)推動(dòng)下成本及交期優(yōu)勢(shì)突出的輔料龍頭偉星股份（22/23年18/15X)、襪業(yè)增速穩(wěn)定+無(wú)縫業(yè)務(wù)客戶訂單快速成長(zhǎng)的健盛集團(tuán)（22/23年11/9X)、女性運(yùn)動(dòng)概念龍頭維珍妮（23/24財(cái)年7/5X）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響線下客流，原材料價(jià)格波動(dòng)影響成本，國(guó)際貿(mào)易摩擦影響訂單