>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：政策發(fā)力，板塊迎來(lái)整體修復(fù)行情-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源 |
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本周（2022.11.07–2022.11.11，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅5.19%，同期滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)漲跌幅分別為0.56%、0.20%，超額收益分別為4.63%、4.99%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為447元/噸，較上周+2元/噸，較2021年同期-162元/噸。較上周價(jià)格上漲的區(qū)域：泛京津冀地區(qū)（+7元/噸），長(zhǎng)江流域地區(qū)（+7元/噸），中南地區(qū)（+7元/噸），西南地區(qū)（+10元/噸）；較上周價(jià)格下跌的區(qū)域：西北地區(qū)（-8元/噸）。本周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫(kù)位為67.9%，較上周-1.2pct，較2021年同期+4.1pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為64.9%，較上周-2.0pct，較2021年同期+4.9pct。（2）玻璃：本周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)浮法白玻原片平均價(jià)格為1686元/噸，較上周-35元/噸，較2021年同期-645元/噸。本周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為6185萬(wàn)重箱，較上周-41萬(wàn)重箱，較2021年同期+1832萬(wàn)重箱。（3）玻纖：無(wú)堿2400tex直接紗成交中位數(shù)4150元/噸，較上周持平，較2021年同期-2000元/噸。
周觀點(diǎn)：杭州地產(chǎn)放松政策剛出，16條金融支持地產(chǎn)政策又引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，如能落地則將明顯緩解開(kāi)發(fā)企業(yè)資金壓力，保障交付。如果地產(chǎn)主體信用能夠恢復(fù)，在過(guò)去受到信用收縮而受傷的工程端裝修建材反過(guò)來(lái)有資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的行情機(jī)會(huì)，這個(gè)過(guò)程中工程端、竣工端材料會(huì)比零售端、開(kāi)工端材料彈性更大。
利潤(rùn)表修復(fù)已經(jīng)開(kāi)啟，2022Q3毛利率普遍企穩(wěn)甚至回升，10月發(fā)貨增速普遍有回暖。未來(lái)斜率取決于兩個(gè)，一是短期的需求端，尤其是保交樓需求的修復(fù)速度，這部分也和房地產(chǎn)資金供給改善幅度緊密相關(guān)。二是中長(zhǎng)期斜率改善幅度還是取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的差異、企業(yè)能力的升級(jí)。
二、三季報(bào)是大部分建材公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚忘c(diǎn)，建材的機(jī)會(huì)逐漸進(jìn)入右側(cè)，短期工程端材料的股票彈性可以顯現(xiàn)，中期繼續(xù)首選有定價(jià)權(quán)的基建和零售端材料。（1）工程端短期彈性顯現(xiàn)，推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹、科順股份、旗濱集團(tuán)等，建議關(guān)注三棵樹(shù)。（2）零售端定價(jià)能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好，中長(zhǎng)期受益于存量市場(chǎng)集中度提高，推薦偉星新材、北新建材，建議關(guān)注兔寶寶。（3）基建鏈條實(shí)物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)三角水泥價(jià)格底部已現(xiàn)，龍頭的強(qiáng)定價(jià)權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價(jià)值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
大宗建材方面：近期水泥需求受到疫情散發(fā)影響有所反復(fù)，但行業(yè)自律錯(cuò)峰下整體庫(kù)存上升壓力不大，庫(kù)存去化較好的區(qū)域繼續(xù)推漲價(jià)格。短期重大項(xiàng)目加快落地，有望在四季度和明年貢獻(xiàn)需求增量，推動(dòng)需求繼續(xù)回升，中期將看到行業(yè)庫(kù)存中樞下行，帶來(lái)價(jià)格彈性的增強(qiáng)。對(duì)于需求端有支撐、產(chǎn)能利用率和集中度雙高的長(zhǎng)江中下游市場(chǎng)，庫(kù)存有望回到中位甚至以下，價(jià)格彈性好于全國(guó)。
水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，受益地產(chǎn)景氣預(yù)期改善，有望迎來(lái)估值修復(fù)。推薦受益沿江景氣反彈、中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長(zhǎng)期推薦受益北方市場(chǎng)整合、景氣彈性大的冀東水泥、天山股份等。
近期玻璃終端需求尚未顯現(xiàn)明顯改善，但在行業(yè)供給持續(xù)收縮下，暫時(shí)維持產(chǎn)銷平衡或庫(kù)存略有增加的狀態(tài)。隨著價(jià)格回落到底部，在高成本產(chǎn)線普遍虧損利潤(rùn)的背景下，一方面成本對(duì)價(jià)格的支撐增強(qiáng)，另一方面計(jì)劃外冷修落地加快，景氣底部特征明顯。短期地產(chǎn)紓困政策有望推動(dòng)房企資金供給改善，利好保交付加速落地，建筑玻璃需求直接受益，預(yù)計(jì)短期將迎來(lái)估值修復(fù)，后續(xù)供給持續(xù)收縮疊加終端需求改善，明年上半年旺季玻璃價(jià)格彈性有望超預(yù)期，可觀察2023年春節(jié)前后關(guān)鍵窗口期廠商向下游移庫(kù)的節(jié)點(diǎn)，推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注南玻A等。
裝修建材方面：民營(yíng)房企融資支持加快推進(jìn)，多部門(mén)推進(jìn)保交樓，預(yù)計(jì)保交付下竣工需求逐步釋放，加之政策頻出刺激需求，基建端投資逐步落地，基建市政需求情況逐步好轉(zhuǎn)，10月以來(lái)部分企業(yè)發(fā)貨節(jié)奏有所加快。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價(jià)格已有回調(diào)，三季報(bào)部分企業(yè)毛利率逐步修復(fù)。在地產(chǎn)放松政策效果逐步顯現(xiàn)、壞賬計(jì)提和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來(lái)業(yè)績(jī)及估值修復(fù)。參考消費(fèi)建材板塊歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，在地產(chǎn)行業(yè)資金緩和+信心從底部逐漸恢復(fù)的階段，部分公司或?qū)⒙氏冉柚李I(lǐng)先布局、經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)或融資加杠桿等進(jìn)一步提升份額、進(jìn)入新的擴(kuò)張周期，發(fā)貨或訂單增速的拐點(diǎn)可作為右側(cè)信號(hào)。推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹、偉星新材、科順股份、北新建材、凱倫股份、蒙娜麗莎、壘知集團(tuán)，建議關(guān)注三棵樹(shù)、兔寶寶、中國(guó)聯(lián)塑、蘇博特、公元股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)失控、政策定力超預(yù)期。
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