>> 申萬宏源-銀行業(yè)對近期銀行板塊事件點評：催化已至，銀行勢起，重申看好-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 1478KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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歲末年初，重點關(guān)注銀行股深度超跌后迎來估值修復(fù)的關(guān)鍵窗口。1）板塊層面，年初以來受制于地產(chǎn)風(fēng)險預(yù)期和疫情沖擊衍生的負面擾動，銀行估值顯著下行，回落至十年來最低位。展望下一階段，“穩(wěn)地產(chǎn)”將有效打消制約板塊估值的系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)期，“優(yōu)化防疫”更有助于提振需求、催化實體盈利向上拐點，兩大預(yù)期邊際改善構(gòu)成銀行行情的核心催化劑。2）個股層面，受地產(chǎn)風(fēng)險壓制而超跌的優(yōu)質(zhì)股份行、標桿銀行預(yù)計先迎來“補漲”修復(fù)；但結(jié)合當前基本面來看，銀行信貸、不良、業(yè)績分化是主旋律，在地產(chǎn)新周期、聚焦實體的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，要把握“資產(chǎn)強+風(fēng)險小”的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，這類銀行更有望實現(xiàn)趨勢向上、可預(yù)期的ROE。
事件：1）根據(jù)中國基金報報道，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合推出《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（下文簡稱支持房企十六條），提出保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、做好“保交樓”金融服務(wù)、做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險處置、階段性調(diào)整部分金融管理政策等6方面、共16條具體措施。2）11月11日，國家衛(wèi)健委發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學(xué)精準做好防控工作的通知》（下文簡稱優(yōu)化疫情防控二十條）。
地產(chǎn)風(fēng)險和疫情擾動兩大壓制因素呈現(xiàn)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，這是驅(qū)動銀行板塊估值修復(fù)的核心。歷來銀行行情都是在風(fēng)險預(yù)期化解、經(jīng)濟預(yù)期改善中孕育：今年二季度以來，疫情超預(yù)期反復(fù)疊加地產(chǎn)風(fēng)險預(yù)期持續(xù)壓制銀行板塊表現(xiàn)，4月至今申萬銀行板塊累計下跌20%，跑輸大盤近9個百分點，行業(yè)整體深度、大幅破凈正是反映極度悲觀的風(fēng)險預(yù)期（申萬銀行板塊PB(LF)降至0.46倍的歷史最低水平）。資本市場往往傾向于將風(fēng)險“前置化”，對銀行基本面過于悲觀的估計和最后銀行實際經(jīng)營、財務(wù)報表情況存在明顯偏差（對大部分銀行而言，其估值銀行不良率已超過12%，已經(jīng)price-in極度悲觀的風(fēng)險預(yù)期）。而從過去十年四輪銀行上漲行情復(fù)盤來看，悲觀預(yù)期緩和是板塊估值修復(fù)的先決條件，基本面改善兌現(xiàn)則是收獲絕對兼具相對收益的基礎(chǔ)。
“穩(wěn)地產(chǎn)”就是打消年初以來制約銀行估值的系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)期：自上而下穩(wěn)經(jīng)濟大盤目標明確，自728政治局會議以來，房地產(chǎn)紓困政策接連落地，因城施策積極政策持續(xù)推出；央行及交易商協(xié)會發(fā)文加強融資支持“第二支箭”、三天內(nèi)快節(jié)奏政策三連發(fā)，周五央行聯(lián)合銀保監(jiān)推出支持房企十六條等，更有助于優(yōu)質(zhì)民營房企信用恢復(fù)，助力房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展?？陀^來看，此次支持房企十六條以穩(wěn)房地產(chǎn)市場為導(dǎo)向，基本涵蓋了728政治局會議以來房地產(chǎn)相關(guān)的系列舉措。各銀行已經(jīng)遵照監(jiān)管要求、積極配合地方政府有序化解房地產(chǎn)風(fēng)險、落實“保交樓”，合理延長部分金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理政策過渡期安排也并非“新鮮事”（實際上2020年末房地產(chǎn)貸款集中度管理制度推出時，就已有可適當延長調(diào)整過渡期相關(guān)規(guī)定）。但從自上而下來看，央行、銀保監(jiān)會就“穩(wěn)房地產(chǎn)”正式聯(lián)合發(fā)文所釋放的政策信號更為重要，針對房企融資、保交樓資金來源、風(fēng)險處置等市場所持續(xù)關(guān)注的幾大問題均有了更明確的舉措、更詳實的分工和更嚴格的科目管理，這是表明地產(chǎn)風(fēng)險正實質(zhì)性化解，打消年初以來壓制板塊估值表現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)期最積極的信號，也是板塊估值修復(fù)的第一大催化劑。
優(yōu)化防疫政策進一步夯實實體盈利向上拐點的重現(xiàn)：國內(nèi)疫情反復(fù)極大壓制了實體信貸需求，對中小企業(yè)經(jīng)營、居民消費需求影響更為明顯。今年以來多家銀行調(diào)研反饋均有提及疫情對信貸投放效率、實體投資預(yù)期影響較大（詳見5月15日、6月12日、9月13日發(fā)布的系列調(diào)研報告），我們從銀行季度信貸表現(xiàn)也能看出，無論對公還是零售的信貸景氣度，都不可避免受到疫情拖累。我們認為，此次“優(yōu)化疫情二十條”將進一步提升實體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率、催化居民消費需求，這對銀行從當前信貸的被動擴張向下一階段由需求驅(qū)動的主動擴張大有裨益，而這也是支持板塊估值迎來向上拐點的第二大催化劑。
展望未來，要重點跟蹤PMI、企業(yè)凈利潤增速這兩大直接映射實體景氣度的關(guān)鍵指標，根據(jù)申萬策略觀點，當前非金融石油石化A股扣非凈利潤已連續(xù)6個季度下滑，而4Q22-1Q23可能是本輪企業(yè)盈利系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵時間點。誠然，實體企業(yè)盈利向上拐點出現(xiàn)必然將逐步傳導(dǎo)至銀行基本面，不管是緩釋銀行信用成本壓力還是促進貸款積極投放都是利好，這也是一輪“寬信用—穩(wěn)增長”下銀行股的完整行情。
銀行估值修復(fù)同樣有基本面支撐，三季報已驗證銀行韌性不變。同時，分化仍是主旋律，繼續(xù)把握“資產(chǎn)強、風(fēng)險小”的“小而美”銀行，超跌優(yōu)質(zhì)股份行同樣迎來補漲窗口：
1）三季報銀行業(yè)績、資產(chǎn)質(zhì)量均凸顯“韌性”：9M22上市銀行業(yè)績同比增長提速至8.0%（1H22為7.6%，此前前瞻中預(yù)期為7.4%）；3Q22不良率季度環(huán)比下降1bp至1.31%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升1.4pct至243%，均處于2015年以來最優(yōu)水平，更重要的是看到三季度行業(yè)不良生成環(huán)比回落（測算9M22加回核銷回收后不良生成率環(huán)比下降3bps
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