>> 廣發(fā)證券-常熟銀行(601128)息差小幅回升，資產(chǎn)質(zhì)量更加優(yōu)異-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
1330KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,屈俊,伍嘉慧 |
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核心觀點：
常熟銀行發(fā)布2022年三季報，22Q1-3營收、PPOP、歸母凈利潤累計同比增長18.6%、27.0%、25.2%，Q3單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比增長18.1%、40.0%、33.2%，業(yè)績表現(xiàn)靚麗。從前三季度累計業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模、其他非息、成本收入比和息差是主要正貢獻，中收和撥備計提是主要負(fù)貢獻（詳見正文圖表）。中收受理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型影響，同比負(fù)增較多，投資收益受益于債市利率下行，同比多增補位，整體非息占比較年初提升0.88pct。
Q3單季度貸款增長低于預(yù)期，存款延續(xù)高增，息差小幅回升。前三季度累計凈息差3.10%，較22H1/21A回升1bp/4bp。資產(chǎn)端，前三季度貸款累計新增244.98億元（22H1：224.65億元），同比少增60.92億元（22H1：同比多增27.97億元），22Q3信貸增速放緩，新增貸款20.33億元（21Q3：109.22億元），新增個人貸款37.82億元，票據(jù)凈減少20.57億元，新增信貸低于預(yù)期，預(yù)計主要是零售消費類信貸需求仍偏弱，小微投放較上半年放緩，同時22Q3有36.38億元信貸資產(chǎn)出表。負(fù)債端，前三季度存款累計新增242.23億元，同比多增17.24億元，主要是個人（定期）存款增長較快，存款定期化水平繼續(xù)上升?？傮w來看，公司資產(chǎn)端定價優(yōu)勢仍在，預(yù)計四季度息差依然有上升空間。
加大不良處置力度，資產(chǎn)質(zhì)量更加優(yōu)異。22Q3末，不良貸款、關(guān)注類貸款較22H1均實現(xiàn)額率“雙降”，不良貸款率為0.78%，較22H1下降2bp，關(guān)注貸款率為0.87%，較22H1下降1bp。經(jīng)測算，前三季度年化不良生成率上升至0.71%，年化不良核銷轉(zhuǎn)出率上升至74.12%，當(dāng)前不良生成水平還處在相對較低水平，公司出于審慎考慮加大了不良處置力度，預(yù)計后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量壓力總體可控。長期以來，常熟銀行風(fēng)控技術(shù)成熟，不良認(rèn)定嚴(yán)格，22Q3末撥備覆蓋率542.02%，撥備厚實，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)優(yōu)異。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計常熟銀行22/23年歸母凈利潤增速分別為20.6%/19.5%，EPS分別為0.96/1.15元/股，BVPS分別為8.03/8.99元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)22/23年P(guān)B分別為0.89X/0.79X，對應(yīng)22/23年P(guān)E分別為7.4X/6.2X。公司堅持打造獨具特色、行之有效的微貸模式，通過“做下沉、做信用、做線上、做綜合”實現(xiàn)錯位競爭，進一步拓寬“小微專營”護城河，有望驅(qū)動ROE回升?？紤]公司基本面情況及近兩年估值中樞，給予公司22年1.2倍PB，對應(yīng)合理價值9.64元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟增長超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。
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