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■根據(jù)第三方報(bào)告，今年雙十一全網(wǎng)銷售額同比增長13.7%，直播電商銷售額同比強(qiáng)勁增長146.1%，傳統(tǒng)電商平臺銷售額同比增長2.9%，符合預(yù)期
　　■在疲軟的宏觀環(huán)境下，市場先前曾擔(dān)憂銷售低迷，但電商平臺的韌性表現(xiàn)一定程度上釋放了積極的信號
　　■維持對京東（JDUS）和阿里巴巴（BABAUS）的增持評級，行業(yè)龍頭估值正經(jīng)歷低谷回升，首選京東
　　2022年雙十一銷售表現(xiàn)
　　阿里巴巴及京東今年并未披露其雙十一GMV數(shù)據(jù)，但阿里巴巴表示其GMV表現(xiàn)與去年持平，而京東表示其GMV增速好于同業(yè)。根據(jù)第三方星圖數(shù)據(jù)的報(bào)告（鏈接），今年雙十一全網(wǎng)銷售額同比增長13.7%：1）傳統(tǒng)電商平臺（例如天貓、京東、拼多多（PDDUS））GMV達(dá)9,340億元人民幣，同比增長2.9%；2）直播電商平臺（例如抖音、快手、點(diǎn)淘）GMV達(dá)1,810億元人民幣，同比增長146.1%。今年雙十一全網(wǎng)銷售額同比增長低于今年618的20.3%以及去年雙十一的14.1%。過去兩年內(nèi)，雙十一GMV增速均高于所在季度網(wǎng)上實(shí)物商品零售額的增速。對于今年，基于宏觀環(huán)境的挑戰(zhàn)，我們也可以合理推測雙十一銷售中也有部分來自于10月的延后消費(fèi)和/或12月的提前消費(fèi)。直播電商表現(xiàn)持續(xù)亮眼，雙十一增速快于今年618的同比124%的增長，我們認(rèn)為部分得益于阿里巴巴重新聚焦并投入更多資源于點(diǎn)淘，例如邀請頭部主播入駐點(diǎn)淘。直播電商銷售額占全網(wǎng)銷售額比例從去年雙十一的7.5%提升到今年的16.3%，但相較今年618的20.8%有所下降。在我們看來，考慮到疲軟的宏觀環(huán)境、疫情反復(fù)導(dǎo)致的部分地區(qū)的物流不暢（例如廣州）等因素，市場先前曾擔(dān)憂今年雙十一銷售低迷，但電商平臺的韌性表現(xiàn)一定程度上釋放了積極的信號。
　　展望未來
　　電商公司將在未來幾周發(fā)布季度業(yè)績。我們對于行業(yè)收入增速將從二季度的谷底穩(wěn)步回升的觀點(diǎn)保持不變。得益于降本增效，我們認(rèn)為利潤率及盈利表現(xiàn)或?qū)⒑糜谑杖朐鏊?。我們持續(xù)關(guān)注宏觀/消費(fèi)復(fù)蘇跡象，例如近期入境限制的略微放寬等。雖然由于宏觀不確定性，我們認(rèn)為公司管理層將不大可能提供業(yè)績指引，但我們認(rèn)為幾點(diǎn)趨勢將在短期內(nèi)持續(xù)：1）傳統(tǒng)電商平臺收入將保持較低增速；2)直播電商繼續(xù)維持強(qiáng)勁增長；3）疫情所導(dǎo)致的物流不暢將逐漸緩解。
　　估值正經(jīng)歷低谷回升
　　我們維持對電商龍頭的看好觀點(diǎn)，首選京東。阿里巴巴及京東的股價(jià)近期于10月24日達(dá)到低谷，分別為63.2美元及36.7美元，未來12個(gè)月前瞻市盈率分別為8.5倍及13.8倍。目前阿里巴巴的股價(jià)反彈至70.8美元，京東股價(jià)反彈至48.9美元，分別從最低點(diǎn)反彈了12%及33%，未來12個(gè)月前瞻市盈率分別回升到9.2倍及17.8倍。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）宏觀/消費(fèi)；2）疫情/物流；3）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；4）競爭態(tài)勢。