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■阿迪達(dá)斯公布，22年三季度（剔除匯率影響）營收同比增長4%
　　■ 22年三季度中國區(qū)的營收同比下跌高兩位數(shù)
　　■阿迪達(dá)斯預(yù)計(jì)23年二季度中國區(qū)增長強(qiáng)勁
　　22年三季度營收增長4%，而中國區(qū)銷售流水同比下降高兩位數(shù)
　　阿迪達(dá)斯（ADSGR，未評級）公布了22年三季度業(yè)績，確認(rèn)了其10月底的預(yù)先公告。22年三季度的整體營收（剔除匯率影響）同比增長4%，凈利潤同比下降64%至3.47億歐元。22年三季度持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤同比下降86%。22年一季度，中國區(qū)銷售流水（剔除匯率影響）同比下降了高兩位數(shù)百分比。
　　阿迪達(dá)斯預(yù)計(jì)23年二季度中國區(qū)增長強(qiáng)勁
　　阿迪達(dá)斯管理層指引，公司22財(cái)年?duì)I收將出現(xiàn)高兩位數(shù)的大幅下降。22年上半年?duì)I收同比下降35%，22年三季度營收同比下降高兩位數(shù)，這意味著22年四季度營收的降幅可能會更小或只有小幅增長。我們認(rèn)為，這較好的趨勢可能與以下原因有關(guān)：1）21年四季度的基數(shù)低（21年四季度中國區(qū)流水同比下降24%）；2）22年四季度的庫存將主要由新庫存組成，原因是阿迪達(dá)斯在22年下半年回購了4億歐元的舊庫存。盡管阿迪達(dá)斯將通過特賣店銷售大量的舊庫存，并預(yù)計(jì)庫存水平將在22年下半年恢復(fù)正常，但預(yù)計(jì)23年二季度將是一個(gè)錄得顯著增長的季度。
　　新的中國區(qū)轉(zhuǎn)型計(jì)劃
　　阿迪達(dá)斯意識到它在中國的行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)落后，將在中國實(shí)施一項(xiàng)新計(jì)劃。除了在短期內(nèi)通過回購和減少訂單以清理庫存外，它還關(guān)閉了沒有盈利的門店（從12,000家減少到8,000 /9,000家），并將重點(diǎn)放在較大的門店上。阿迪達(dá)斯還會從生活網(wǎng)紅轉(zhuǎn)向更多體育網(wǎng)紅和社交/體育社群（如中國網(wǎng)球協(xié)會）。我們相信，阿迪達(dá)斯希望在新疆棉事件的影響平息后，能重新吸引網(wǎng)紅。
　　估值
　　雖然阿迪達(dá)斯的庫存積壓可能更為明顯，但其他運(yùn)動服飾品牌公司也擔(dān)心22年四季度的庫存風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致折扣水平提高。即將到來的雙十一銷售節(jié)將是至關(guān)重要。如果銷情良好而庫存恢復(fù)到健康水平，23年一季度的折扣率應(yīng)會正?；?。如果雙十一銷售節(jié)期間的零售流水差于預(yù)期，我們可以預(yù)期折扣將會持續(xù)。我們等待雙十一的銷售數(shù)據(jù)。目前，我們維持安踏（2020 HK）增持評級，目標(biāo)價(jià)為104.5港元，李寧（2331 HK）增持評級，目標(biāo)價(jià)為76.4港元，特步（1368 HK）增持評級，目標(biāo)價(jià)為12.5港元。
　　主要催化劑：雙十一銷售節(jié)期間零售流水反彈好于預(yù)期；
　　主要風(fēng)險(xiǎn)：更廣泛的長時(shí)間疫情封鎖，雙十一銷售節(jié)期間零售流水低于預(yù)期。