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依托強(qiáng)大產(chǎn)品矩陣，公司以完善的“平臺(tái)+終端”解決方案對(duì)接不同場(chǎng)景下的企業(yè)用戶(hù)通信需求，并持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)預(yù)期。公司近7年?duì)I收與歸母凈利復(fù)合增速分別達(dá)33%、38%；22年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)承壓明顯，前三季度公司營(yíng)收與利潤(rùn)仍逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)41%、46%同比增長(zhǎng)。
　　IP話(huà)機(jī)業(yè)務(wù)是公司發(fā)展的基石，預(yù)計(jì)仍將保持可觀(guān)增速。當(dāng)前全球IP話(huà)機(jī)市場(chǎng)增速漸趨平穩(wěn)，但公司話(huà)機(jī)業(yè)務(wù)22H1仍實(shí)現(xiàn)33%營(yíng)收增長(zhǎng)，主要得益于產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略下，T4、T5等高端系列產(chǎn)品在中大型企業(yè)市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力快速提升。此外，公司在SIP話(huà)機(jī)領(lǐng)域沉淀了大量核心底層音視頻技術(shù)，并構(gòu)建起成熟的全球化經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，核心技術(shù)與渠道體系的復(fù)用為公司近年來(lái)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的高速發(fā)展提供了有力支撐。
　　混合辦公趨勢(shì)推動(dòng)UC需求走向多元，視頻會(huì)議業(yè)務(wù)蘊(yùn)藏廣闊增長(zhǎng)空間。（1）新冠疫情客觀(guān)上加速了混合辦公模式的普及，參考頭部UC平臺(tái)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：國(guó)內(nèi)釘釘月活用戶(hù)數(shù)從19年末0.73億人升至21年末1.8億人；微軟Teams日活用戶(hù)數(shù)從19年2000萬(wàn)人升至22年的2.7億人。在此趨勢(shì)下，全球視頻會(huì)議與移動(dòng)通信終端的需求顯著增加。（2）視頻會(huì)議業(yè)務(wù)已成為公司新成長(zhǎng)周期中主要增長(zhǎng)引擎，近6年VCS收入CAGR高達(dá)82%，在總營(yíng)收中占比由15年的4%提升至21年25%。公司積極適配Teams、Zoom、騰訊會(huì)議、釘釘?shù)阮^部UC平臺(tái)的生態(tài)體系，有望借助后者的全球品牌與渠道優(yōu)勢(shì)，逐步突破高端用戶(hù)市場(chǎng)，并獲得成長(zhǎng)空間與盈利水平的持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)22-24年EPS為2.52、3.16、3.96元/股。參考可比公司，給予22年40倍PE，合理價(jià)值100.82元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。未來(lái)美元匯率波動(dòng)對(duì)出口業(yè)務(wù)影響的不確定性；遠(yuǎn)程辦公需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；視頻會(huì)議業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。