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當(dāng)前時(shí)點(diǎn)研究VR/AR硬件市場(chǎng)具備投資價(jià)值：1）元宇宙初期，VR/AR硬件作為載體和入口將率先發(fā)力；2)未來三年，VR處于硬件性能迭代期，AR因零部件技術(shù)取得突破有望逐漸落地，細(xì)分行業(yè)增長明確；3）VR/AR作為下一代智能終端，長期有望替代現(xiàn)有硬件和滲透各應(yīng)用場(chǎng)景，市場(chǎng)潛力可期。
　　長期看好VR/AR硬件替代空間，預(yù)判發(fā)展階段以挖掘投資機(jī)會(huì)。1）VR/AR長期將滲透各場(chǎng)景，VR定位媒介載體，對(duì)應(yīng)C端泛娛樂為主的沉浸場(chǎng)景，有望滲透上億級(jí)別出貨量的休閑硬件；AR定位生產(chǎn)工具，應(yīng)用廣泛，長期有望取代智能手機(jī)成為下一代計(jì)算平臺(tái)，出貨量上限或高達(dá)十億級(jí)。2）VR/AR落地進(jìn)程上存在差異，2022-25年期間，VR步入性能迭代期，催生硬件投資機(jī)遇，零部件技術(shù)路徑選擇成關(guān)鍵；AR尚未產(chǎn)品定義，光波導(dǎo)等技術(shù)研發(fā)加速，2025年重磅產(chǎn)品發(fā)布后AR有望開啟C端滲透，近三年關(guān)注核心零部件發(fā)展水平。
　　市場(chǎng)空間：全球VR頭顯出貨量2026年有望超4000萬臺(tái)，AR眼鏡2025年后迎來高增。中短期3-4年內(nèi)，VR頭顯受新品刺激和性能升級(jí)邏輯的驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2023年和2026年出貨量相繼突破1500萬臺(tái)和4000萬臺(tái)；AR眼鏡暫限于B端，3年內(nèi)預(yù)計(jì)出貨100-200萬臺(tái)，2025年后有望作為手機(jī)配件崛起。
　　VR性能迭代和AR商用落地驅(qū)動(dòng)上游零部件技術(shù)迭代。VR圍繞更強(qiáng)沉浸和交互體驗(yàn)升級(jí)，AR除光學(xué)外均復(fù)用VR前沿技術(shù)，但面臨更輕量化的要求。核心零部件整體迭代路徑和終局技術(shù)清晰：1）光學(xué)上，VR和AR分別向超短焦和光波導(dǎo)升級(jí)；2）Micro LED為終極顯示方案，Micro OLED和LCOS分別作為VR和AR過渡期方案；3）芯片在算力和功耗的平衡中迭代，中短期自研定制趨勢(shì)增強(qiáng)，未來或向云XR演進(jìn)；4）感知交互升級(jí)重心在于更豐富的功能，手勢(shì)識(shí)別、眼動(dòng)追蹤等即將搭載上機(jī)。迭代技術(shù)多面臨技術(shù)和量產(chǎn)制造瓶頸，當(dāng)前尚未落地或僅為小批量產(chǎn)，推高成本。
　　投資建議：1）中短期，關(guān)注新品發(fā)布和體驗(yàn)升級(jí)下增長明確的VR硬件；2）長期，更具市場(chǎng)潛力的AR逐步滲透，VR若應(yīng)用破圈將抬高出貨上限；3）整體來看，中短期持續(xù)關(guān)注零部件研發(fā)進(jìn)度和整機(jī)性能水平，長期看好VR/AR在元宇宙時(shí)代的滲透替代邏輯，首次覆蓋，給予VR/AR行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)公司梳理：圍繞短中長期零部件技術(shù)選擇，發(fā)掘產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢(shì)公司，中短期關(guān)注公司的產(chǎn)線建設(shè)和客戶訂單，長期重視終極技術(shù)研發(fā)實(shí)力，戰(zhàn)略布局VR/AR領(lǐng)域的龍頭公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)：
　　1）歌爾股份，作為VR主要代工廠，積極向Pancake光學(xué)模組、聲學(xué)、馬達(dá)等上游零部件延伸，零整結(jié)合提高價(jià)值量水平；
　　2）舜宇光學(xué)科技，VR/AR光學(xué)模組和攝像頭模組領(lǐng)跑光學(xué)零組件；
　　3）偏光片廠商三利譜，向Pico供應(yīng)Pancake用光學(xué)膜，收獲光學(xué)升級(jí)紅利；
　　4）潛在“果鏈”供應(yīng)商立訊精密、兆威機(jī)電、杰普特，MR將貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽浚?br>　　5）兆威機(jī)電供應(yīng)步進(jìn)電機(jī)，結(jié)合眼動(dòng)追蹤實(shí)現(xiàn)瞳距自動(dòng)適配，助力體驗(yàn)升級(jí)；
　　6）國產(chǎn)芯片廠商瑞芯微布局XR芯片，長期有望承接國產(chǎn)替代和中低端需求；
　　7）隆利科技，向Meta等供應(yīng)Mini LED背光模組；京東方A、TCL科技，全面布局各類微顯示屏，積極研發(fā)產(chǎn)品和擴(kuò)建產(chǎn)線；
　　8）VR/AR整機(jī)廠商蘋果、Meta、微軟，多面布局技術(shù)領(lǐng)先，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展；國產(chǎn)整機(jī)廠商創(chuàng)維數(shù)字B端硬件+解決方案體系成熟，拓展C端VR硬件市場(chǎng)；
　　9）蘇大維格自研納米光刻與壓印設(shè)備，在AR光波導(dǎo)領(lǐng)域具備制造優(yōu)勢(shì)；
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：VR/AR設(shè)備及技術(shù)迭代進(jìn)度不及預(yù)期，VR/AR下游應(yīng)用拓展不及預(yù)期，國內(nèi)政策監(jiān)管。