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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　10月數(shù)據(jù)顯示供需兩端皆有回落，體現(xiàn)了疫情反彈、地產(chǎn)疲弱、出口回落對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累，黑色、有色、化學(xué)原料等原材料行業(yè)以及設(shè)備、汽車、醫(yī)藥等制造業(yè)存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。在政策兜底風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)確認(rèn)后，內(nèi)外政策環(huán)境的改善，使得基本面的現(xiàn)實(shí)越差，后續(xù)政策預(yù)期就越高。而政策性金融機(jī)構(gòu)的不斷加碼、加上9月央行重啟PSL也意味著“貨幣配合財(cái)政”的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)模式不斷加強(qiáng)，準(zhǔn)財(cái)政依然是核心抓手。
　　摘要：
　　生產(chǎn)：供給回落，部分原材料和制造業(yè)韌性較強(qiáng)。10月工業(yè)增加值同比5.0%（前值6.3%），整體出現(xiàn)回落；行業(yè)角度，黑色、有色、化學(xué)原料等上游原材料，以及制造業(yè)中的設(shè)備、汽車、醫(yī)藥景氣度較高；產(chǎn)品角度，水電受汛期補(bǔ)水不足影響依然最弱，多數(shù)原材料和工業(yè)品同比增長(zhǎng)較快。
　　投資：地產(chǎn)跌幅加深，制造業(yè)、基建維持韌性。制造業(yè)投資同比增速回落，但主要受基數(shù)抬升影響，建筑、食品、汽車、高技術(shù)制造等鏈條均維持韌性；房地產(chǎn)投資降幅再度擴(kuò)大，單月創(chuàng)歷史新低，竣工仍好于新開工和施工，銷售也未見(jiàn)明顯改善。廣義基建投資維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，后續(xù)專項(xiàng)債盤活限額和政策性金融工具能保證資金穩(wěn)定。
　　社零：不確定性正在升溫，Q4是重要的壓力測(cè)試窗口期。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月增速-0.5%（前值2.5%），線上好于線下，必選好于可選。消費(fèi)依然處于下行通道，除了財(cái)富縮水導(dǎo)致居民持續(xù)去杠桿，另外10月的疫情反彈再次沖擊消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)信心。往后看，消費(fèi)的不確定性正在升溫，一方面疫情防控的進(jìn)一步優(yōu)化將帶來(lái)居民消費(fèi)信心的回升，但是也加劇了疫情反彈的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)消費(fèi)短期依然承壓，Q4是重要的壓力測(cè)試窗口期，待本輪疫情得到控制，促消費(fèi)政策也將持續(xù)升溫。
　　進(jìn)入四季度的第一份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示供需兩端皆有回落，符合我們前期對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)壓力仍然不小的判斷。往后看防疫政策的優(yōu)化調(diào)整短期可能帶來(lái)疫情的反彈，疫情影響可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，但是在內(nèi)部“風(fēng)險(xiǎn)”兜住底，外部環(huán)境短暫改善的階段，現(xiàn)實(shí)越疲弱，市場(chǎng)的政策預(yù)期就越高：
　　一方面，10月月度GDP在3.5%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；失業(yè)率與上月持平，就業(yè)情況依然嚴(yán)峻，特別是大城市就業(yè)壓力加??；而四季度出口加速回落，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拖累可能還未完全顯現(xiàn)。
　　另一方面，近期針對(duì)供給端的地產(chǎn)放松政策密集落地，對(duì)房企融資和預(yù)售資金等前期核心制約因素都有所松動(dòng)，政策托底風(fēng)險(xiǎn)意圖明顯，后續(xù)地產(chǎn)投資和銷售能否實(shí)質(zhì)改善是核心關(guān)注點(diǎn)；9月央行重啟PSL，以及一系列再貸款的落地，意味著貨幣配合財(cái)政的模式不斷加強(qiáng)，未來(lái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力依然是核心抓手。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)加大；政策力度和落地效果不及預(yù)期。