>> 華金證券-三未信安(688489)新股覆蓋研究-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
李蕙 |
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投資要點(diǎn)
本周五（11月18日）有一家科創(chuàng)板上市公司“三未信安”詢價。
三未信安（688489）：公司專注于密碼技術(shù)的創(chuàng)新和密碼產(chǎn)品的研發(fā)、銷售及服務(wù)，為網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域提供全面的商用密碼產(chǎn)品和解決方案。公司2019-2021年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.34億元/2.02億元/2.70億元，YOY依次為28.63%/51.36%/33.51%,三年營業(yè)收入的年復(fù)合增速37.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.20億元/0.52億元/0.75億元，YOY依次為72.89%/155.42%/42.81%，三年歸母凈利潤的年復(fù)合增速84.75%。最新報告期，2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.72億元，同比增長25.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.30億元，同比增長75.33%。根據(jù)初步預(yù)測，2022年度公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤10,263.99萬元至12,006.13萬元，同比增長37.41%至60.74%。
投資亮點(diǎn)：1、公司作為國內(nèi)較早從事商用密碼產(chǎn)品的廠商，憑借其技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢，已成功進(jìn)入第一梯隊，未來有望受益于商用密碼行業(yè)的較快發(fā)展。公司于2019年在國內(nèi)率先推出通過安全三級的密碼檢測和專家安全性審查的SJK1926型號密碼板卡，取得了國內(nèi)首張達(dá)到安全三級要求的型號證書；同年，公司還推出國內(nèi)首款通過FIPS 140-2 Level 3（美國聯(lián)邦信息處理標(biāo)準(zhǔn)3級）認(rèn)證的密碼整機(jī)，技術(shù)創(chuàng)新實力突出。截至2021年底，公司累計的商用密碼產(chǎn)品認(rèn)證數(shù)量達(dá)44項、位列國內(nèi)第一；同時根據(jù)Market ResearchIntellect 2021年統(tǒng)計，公司在2020年全球密碼硬件安全市場中綜合實力位列第九、國內(nèi)第三。隨著大數(shù)據(jù)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的來臨，信息安全的重要性日漸顯現(xiàn)，為商用密碼應(yīng)用帶來了相應(yīng)的發(fā)展機(jī)遇；根據(jù)賽迪統(tǒng)計，近年來我國商用密碼行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2020年商用密碼行業(yè)規(guī)模達(dá)466億元，同比增長33.14%，并預(yù)計2023年有望增長至937.5億元。在行業(yè)發(fā)展勢頭較為強(qiáng)勁下，公司作為國內(nèi)主要的商用密碼基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商，其業(yè)績有望預(yù)期向好。2、公司多次參與重大國家信息安全項目，樹立起較高的行業(yè)地位，并逐步積累了各領(lǐng)域的高質(zhì)量客戶資源。公司先后參與了國家稅務(wù)系統(tǒng)密碼改造、上海山東等省市政務(wù)云建設(shè)、公安系統(tǒng)密碼資源池建設(shè)、國家醫(yī)療保障信息平臺密碼建設(shè)、國家電網(wǎng)密碼平臺建設(shè)、疫情大數(shù)據(jù)加密等重大國家信息安全項目。憑借完善的解決方案和優(yōu)質(zhì)專業(yè)的服務(wù)，公司積累了各行業(yè)的高質(zhì)量客戶，包括吉大正元、數(shù)字認(rèn)證、格爾軟件等網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，中華人民共和國公安部、中華人民共和國財政部、國家醫(yī)療保障局、國家稅務(wù)總局等眾多國家部委用戶以及國家電網(wǎng)、中石油、中石化、中國電信、中國聯(lián)通、中國移動、中國人民銀行、騰訊、IBM、AWS、Visa、三星等國內(nèi)國際大型企業(yè)客戶，為公司產(chǎn)品的市場推廣和銷售奠定了堅實基礎(chǔ)。3、為進(jìn)一步完善產(chǎn)品體系，公司積極向上游密碼芯片延伸；目前，自主研發(fā)的密碼芯片產(chǎn)品已實現(xiàn)首批量產(chǎn)，正在全面推向市場。公司自2015年開始布局密碼芯片研發(fā)，2020年成功研制出第一款支持高速國產(chǎn)密碼算法的XS100密碼安全芯片，2021年10月通過國家密碼管理局商用密碼檢測中心檢測并取得產(chǎn)品認(rèn)證證書，并于2022年9月實現(xiàn)了第一批密碼芯片XS100的量產(chǎn)，目前正在全面推向市場。密碼芯片是信息領(lǐng)域的核心基礎(chǔ)和關(guān)鍵部件，在此之前，以公司為首的信息安全相關(guān)廠商主要以外購為主，然而隨著中美貿(mào)易關(guān)系日益緊張，國產(chǎn)化替代的必要性逐漸顯現(xiàn)；XS100密碼安全芯片的成功推出，不僅能夠完善公司商用密碼產(chǎn)品體系，量產(chǎn)后還將有望替代目前外購的FPGA芯片、主控芯片等,加強(qiáng)核心芯片的國產(chǎn)化和供應(yīng)鏈安全。
同行業(yè)上市公司對比：根據(jù)業(yè)務(wù)的相似性，選取商用密碼企業(yè)衛(wèi)士通，以及信安世紀(jì)、數(shù)字認(rèn)證、格爾軟件等下游密碼應(yīng)用企業(yè)為三未信安的可比上市公司。從上述可比公司來看，2021年平均收入規(guī)模為12.38億元、PE-TTM為73.74X、銷售毛利率為54.55%。公司的營收規(guī)模處于同業(yè)的中下位區(qū)間，毛利率水平則高于可比公司；然而，考慮到信安世紀(jì)、數(shù)字認(rèn)證、格爾軟件等與公司為上下游關(guān)系、業(yè)務(wù)特點(diǎn)存在較大差異，因此，我們傾向于認(rèn)為三未信安與上述公司的可比性或相對有限。
風(fēng)險提示：已經(jīng)開啟詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書和其他公開資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差、具體上市公司風(fēng)險在正文內(nèi)容中展示等。
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